中信证券-中国有赞-8083.HK-2021年三季报点评：业绩短期承压，客户数拐点已现-211111

《中信证券-中国有赞-8083.HK-2021年三季报点评：业绩短期承压，客户数拐点已现-211111（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国有赞-8083.HK-2021年三季报点评：业绩短期承压，客户数拐点已现-211111（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司短期业绩承压，但从客户数角度看已体现拐点，我们预计未来门店SaaS客户高增长和订单高单价，将为公司打开增长空间，公司未来有望回到较高增长通道，维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现GMV718亿元，同比下滑4%，实现总收入11.76亿元，同比下降9.88%，第三季度新增付费商户数13690个，同比增长6%，存量付费商家数90282个，同比下降8%。

▍快手影响略有加大，GMV和季度收入承压。

2021年前三季度公司实现总收入11.76亿元，同比下降9.88%；其中订阅解决方案实现收入7.37亿元，同比下降2.8%，主要由于快手主播流失带来的云服务费下降，剔除云服务费后订阅解决方案收入同比增长11.1%；商家解决方案收入4.27亿元，同比下降19.97%，主要由于交易费下滑，剔除交易费后商家解决方案收入同比下降9.62%。

2021前三季度实现GMV718亿元，同比下滑4%，主要由于快手GMV占比下降，2021年前三季度快手GMV占比17%（上半年为20%。

由于收入侧承压及公司投入加大，前三季度费用率上行，销售费用率58.4%（同比提升7.1pcts），行政开支率20.1%（同比提升8.2pcts）。

▍新增用户数季度环比提升，客户数角度已体现拐点。

2021Q3单季度，公司新增付费商户数13690个，同比增长6%，环比增长23%，新增客户已开始恢复较高增速，体现公司门店业务开始贡献更高的客户数量，未来有望转化为高收入贡献。

截至2021Q3存量付费商家数90282个，同比下降8%，环比增长3%，公司在面对快手主播及小微客户流失已整体接近尾声，预计未来流失率有望开始下降。

▍门店SaaS客户占比显著提升，为公司打开未来增长空间。

前三季度门店SaaS商家数实现同比超翻倍增长，占新增付费商家数比重43%；前三季度门店存量付费商家数占比提升至26%，去年同期占比10%。

公司加强了K100战略推进，目前已有新希望、都市丽人、农夫山泉等标杆客户，最大单体订单额超百万，与伯俊软件的新零售融合仓的合作亦有相关案例诞生。

我们预计，未来伴随公司门店SaaS产品持续迭代及K100战略的深度推进，公司在线下连锁大客化推进有望显著提升，门店SaaS将显著打开未来增长空间。

▍风险因素：社交电商行业发展不及预期；有赞新零售拓展不及预期。

▍投资建议：公司短期业绩承压，但客户数角度已体现拐点，我们预计未来门店SaaS客户高增长和订单高单价，将为公司打开增长空间，公司未来有望回到较高增长通道。

考虑到公司受社交电商商业环境及快手闭环带来的收入和客户流失影响，下调公司2021-2023年收入预测为16.92/22.56/31.58亿元（原预测19.02/26.84/37.63亿元），下调2021-2023年归母净利润预测为-5.06/-2.72/-1.33亿元（原预测为-2.91/-1.33/-0.45亿元）。

参考可比公司明源云/金蝶国际/金山办公，维持目标价1.87港元，对应市值324亿港元（上市部分270亿人民币），叠加体外股权，对应2022年PS20x，维持“买入”评级。