财信证券-环旭电子-601231-11月营收亮眼，SIP持续成长-201210

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投资要点：事件：公司2020年11月合并营业收入为人民币6,297,113,886.51元，较去年同期的合并营业收入增加68.20%，较10月合并营业收入环比增加5.43%。

11月营收大幅增长：由于A客户新机发布延期，消费电子业务增幅较大，AiP业务逐渐放量，产业链景气度持续。

SiP微小化业务领导者，转债募资加码SiP。

公司借助日月光集团的力量在SiP微小化技术领域的具有领先优势以及丰富的SiP模组量产经验。

随着可穿戴电子产品不断向轻薄化、智能化方向发展，其对于微小化技术和SiP芯片模组的需求持续提高，公司是SiP微小化技术领导者，技术已在可穿戴设备、物联网、5G模组产品中得到广泛多元应用。

公司拟发行募资不超过34.5亿元，分别用于盛夏厂芯片模组生产项目、越南厂可穿戴设备生产项目和惠州厂电子产品生产项目。

受益于大客户SiP模组份额的提升，公司SiP收入稳定增长，随着募投项目的推进，公司有望在SiP领域持续领先。

此外，随着5G网络的逐步成熟，未来更多的设备将支持毫米波，公司AiP价值量较高，有望保持持续成长。

内生增长+外延并购双轮驱动。

目前，环旭电子直接持有FAFG10.4%的股权，并通过全资孙公司UniversalScientificIndustrial（France）间接持有FAFG剩余89.6%的股权，环旭电子合计持有FAFG100%的股权。

随着收购业务的逐步落地，公司将加快OEM业务成长，丰富下游终端市场。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润分别为14.66亿元、37.04亿元和42.98亿元，EPS分别为0.67元、1.70元和1.97元，对应PE倍数为32、13和11倍。

考虑公司潜在风险，给予公司2020年30-35倍PE估值，对应价格区间20.1-23.45元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：SiP业务推广不及预期，公司经营不及预期。