国盛证券-中汇集团-0382.HK-并购首单落地，整合增长可期-201211

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事件：公司以7.5亿元对价并购四川城市职业学院及四川城市技师学院举办者51%股权。

公司公告以7.5亿元并购四川新概念教育投资有限公司（目标公司）51%股权，目标公司2019/2020H1营收2.83/1.35亿元，净利润7973/5931万元，拥有四川城市职业学院及四川城市技师学院100%举办者权益以及成都育德后勤管理有限公司100%股权。

标的学校：办学质量佳，内生增长空间充足。

四川城市职业学院创办于1999年，20-21学年在校生约1.6万人，学校办学质量佳，曾被列入四川省“十三五”高校设置规划升本院校；四川城市技师学院于2017年7月在四川城市职业学院基础之上设立，并于2018年9月开始招生，目前在校生约8200人。

四川城市职业学院拥有成都及眉山两所校区，共占地约1100亩，总容量3.5万人，测算目前校区利用率约69%，四川省毛入学率低于全国平均，2020年高考报名人数排全国前三，高等教育需求旺盛，因此预计在校生人数可实现较快增长。

学费方面，2020-2021学年四川城市职业学院/技师学院生均学费约1.40/0.98万元，处于省内较高水平，四川省学费定价政策放开，伴随办学质量提升未来尚存提价空间。

上市后首单并购落地，多重协同效应有望逐步显现。

本次为公司上市后首单并购，未来有望实现多角度协同：（1）专业方向协同：标的学校优势专业如建筑工程、学前教育、会计及软件技术等与与华商学院专业方向相契合；（2）就业对接协同：公司可在高职层面开办2+1模式，使标的学校学生在高职三年级前往大湾区入读，提前适应大湾区就业环境，并利用华商学院创业辅导团队为四川学校学生提供更多出口；（3）国内+国际升学路径协同：公司旗下海外学校有望为四川城市职业学院赋能，丰富其学历层次及多元教学产品，使国内专科与国外专/本/硕打通，提高公司海外学校资源利用率，技校学生亦可前往广东省及海外深造。

投资建议。

公司为大湾区民办商科龙头，内生增长空间充裕确定性强，积极拓展国际教育及职业教育业务，外延能力初步验证空间可期。

我们根据本次并购调整公司2021-2023财年归母净利润预测至4.19/5.70/7.36（原3.91/4.97/6.44）亿元，同增43.7%/36.0%/29.2%，对应EPS0.41/0.56/0.72元，现价对应PE17/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：本次并购尚未完成，存在不确定性；新校区建设或不及预期；扩张速度不达预期；《民促法》未来落地或存政策性风险。