东海期货-宏观数据观察：食品价格拖累CPI跌入负增长，关注PPI修复节奏及高点-201209

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11月CPI同比增速超预期下行，主要受到去年同期基数较高、翘尾因素减弱以及猪肉价格由升转降等因素的影响。

目前需求端持续恢复，居民消费逐步改善，有利于支撑部分食品和服务价格。

而11月猪肉价格由升转降，对CPI形成拖累，预计四季度CPI同比增速将维持在低位水平。

步入2021年，结构性通胀或是主旋律，猪周期恢复猪肉价格下行拖累食品价格，而随着疫情影响的进一步消退，非食品类商品消费和服务消费预计将持续修复，带动核心CPI明显改善。

2021年上半年，伴随着国内经济“填坑”接近尾声，内需或有所放缓，但海外需求或将出现趋势性回暖，叠加基数效应，PPI上半年有望重回正增长，且于年中见顶，后续需关注海外需求的修复力度能否填补国内经济动能的减弱。

11月CPI同比-0.5%，同比增速超预期下行，较10月大幅回落1个百分点，主要受到去年同期对比基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降等因素的影响。

其中，食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点，是带动CPI由涨转降的主要原因。

食品中，猪肉价格下降12.5%，降幅比上月扩大9.7个百分点，影响CPI下降约0.60个百分点；鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格分别下降19.1%、17.8%和10.8%，降幅均有扩大；鲜菜价格上涨8.6%，涨幅回落8.1个百分点；鲜果价格上涨3.6%，涨幅扩大3.2个百分点。

非食品价格由上月持平转为下降0.1%，影响CPI下降约0.06个百分点。

非食品中，交通和通信价格下降3.9%，其中汽油和柴油价格分别下降17.9%和19.6%；医疗保健价格上涨1.5%；教育文化和娱乐价格上涨1.0%。

预计2021年结构性通胀渐起，其中，猪肉供给逐步恢复，价格或将步入震荡下行周期，受猪肉价格下行压制，明年初CPI可能降至0附近。

而随着疫情影响的进一步消退，非食品类商品消费和服务消费预计将持续修复，带动核心CPI明显改善，预计伴随着内外经济动能修复的接力，以及流动性的延续，或将在明年年中见顶。

值得特别关注的是，金融风险的暴露，或将绑架货币政策的持续宽松，从而带来潜在的通胀上行风险。

11月PPI同比降幅收窄至-1.5%，工业生产持稳，大宗商品价格修复。

其中，生产资料价格下降1.8%，降幅收窄0.9个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅扩大0.3个百分点。

主要行业中，价格涨幅扩大的有有色金属冶炼和压延加工业，上涨4.1%，扩大1.2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.0%，扩大1.7个百分点。

价格降幅收窄的有石油和天然气开采业，下降29.8%，收窄0.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降16.3%，收窄2.2个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降3.0%，收窄3.0个百分点；煤炭开采和洗选业，下降2.9%，收窄2.6个百分点。

从PPI的组成来看，主要由原油、煤炭、钢铁、有色开采及加工及化工原料制造相关的产品价格波动造成。

今年疫情冲击下，国内外需求先后下滑，原油、铜遭受了剧烈的价格冲击，其中4月布油与铜的均价创出了年度低位，拖累PPI进入通缩区间。

从基数效应来看，按照目前的价格水平，三者同比增速均能在4月达到较高水平，继而作为权重大幅带动PPI上行。

另一方面，国内经济仍处于修复通道、有利于PPI回升，但修复最快的阶段已经过去。

而全球需求有望接力复苏，海外库存周期重启，外需加快修复或拉动全球大宗商品价格，进而影响国内价格。

2021年上半年，伴随着国内经济“填坑”接近尾声，内需或有所放缓，但海外需求或将出现趋势性回暖，叠加基数效应，PPI上半年有望重回正增长，且于年中见顶，后续需关注海外需求的修复力度能否填补国内经济动能的减弱。