华鑫证券-固收日报：信贷维持对实体支持，社融增速拐点显现-201211

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重点关注信贷和专项债支持社融同比多增，债券融资拖累明显。

11月社融2.13万亿元，比去年同期多增1363亿元。

地方政府专项债新增4000亿元，比去年同期多增2284亿元，是支撑社融的主要因素。

新增人民币信贷1.53万亿元，比去年同期多增1666亿元，仍然保持了同比多增。

在永煤等信用事件的影响下，社融中债券融资仅862亿元，创2018年9月以来新低，去年同期为3330亿元。

新增信托贷款和新增未贴现银票两项也较去年同期降幅扩大。

人民币贷款同比小幅增长，信贷结构进一步优化。

11月新增人民币贷款1.43万亿元，较去年同期小幅多增400亿元。

从贷款结构来看，居民短期和中长期贷款都维持了同比多增，企业中长期贷款新增5887亿元，同比多增1681亿元，为历史同期最高。

对非银机构贷款减少1042亿元，同比多降1316亿元，是拖累新增信贷的主要因素。

从总量来看，11月人民币贷款同比多增仅400亿元，但从结构来看企业中长期贷款持续增长，而对非银机构贷款回落，显示信贷结构进一步优化。

社融存量增速13个月以来首次下降，M2增速维持两位数。

11月社融同比增速13.6%，前值13.7%，为2019年10月以来首次下降。

M0同比增长10.3%，较上个月回落0.1%，M1同比增长10%，较上个月提高9.1%，M2同比增长10.7%，较上个月提高0.2%。

信贷维持对实体支持，社融增速拐点显现。

我们对11月金融数据点评：第一，信贷支持实体融资持续改善，不仅从总量上维持了同比多增，在结构上也进一步优化。

第二，社融层面来看，非标和债券对实体企业的融资产生了一定的紧缩效果，剔除政府专项债的支撑，11月的社融情况总体偏紧。

第三，需要重视信用风险事件对债券融资的负面影响。

第四，社融存量增速拐点显现，虽然社融存量同比回落包含了债券融资较低的偶然因素，但明年信贷增长大概率放缓，政府专项债融资预计较今年回落，资管新规过渡期延至明年年底，非标规模将比2020年有更快的收缩，从这三个因素来看明年社融面临确定性的回落，社融增速的拐点已经显现。

在经济持续恢复的过程中，明年政策有一定程度的退出，社融增速出现一定的回落是可以预期的，流动性层面并没有大幅收紧的担忧，但明年初经济增速较高，利率债可能面临一定的上行压力。

短期我们仍维持10年期国债收益率维持震荡的判断。

市场回顾利率市场：12月10日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，零投放零回笼。

银行间市场资金价格多数下行，资金面维持宽松，利率债多数下行，国债期货收涨。

一级发行方面，周四，共有4只利率债新债招标，招标热度较高。

国开债增发3、7、10年期债券，中标利率为3.0479%、3.2809%、3.6496%，全场倍数为4.88、6.25、3.08。

进出口债新发1年期债券，中标利率为2.66%，全场倍数为8.18。

现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行4.02BP，5年期国债到期收益率下行2.07BP，10年期国债收益率下行1.25BP。

国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行3BP，5年期国开债到期收益率下行1.63BP，10年期国开债收益率下行1.07BP。

资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌5BP，DR007上涨2.9BP，DR014下跌3.6BP。

国债期货方面，周四，国债期货全天维持窄幅震荡，上午小幅高开后全天维持窄幅震荡，午后冲高回落，全天收涨。

10年期主力合约上涨0.09%，5年期主力合约收涨0.09%，2年期主力合约上涨0.07%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行39只，金额367.8亿元，昨日，4只推迟及取消发行债券。

二级市场，12月10日，多数信用品种到期收益率下行，但信用利差涨跌不一。

1年期短融信用利差均上行，各等级均上行0.93BP。

3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.05BP，AA+上行1.05BP，AA上行1.05BP。

5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.73BP，AA+上行2.73BP，AA上行2.73BP。

1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.76BP，AA+上行1.76BP，AA下行0.24BP。

3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.02BP，AA+上行0.02BP，AA下行1.98BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.36BP，AA+下行1.36BP，AA上行1.64BP。

转债市场：12月10日，中证可转债指数下跌0.24%，成交649亿元，较前一日有所上升。

上涨100家，下跌138家。

其中涨幅较大的有乐歌转债（16.73%）、通光转债（13.91%）、宝莱转债（8.48%），跌幅较大的有盛路转债（-7.54%）、起步转债（-7.49%）、正裕转债（-5.07%）。

信用重大信息南通沿海开发集团，涉及债项：20南通沿海MTN001，中诚信国际将公司的主体信用等级由AA+调升至AAA，评级展望为稳定。

风险提示：国内政策宽松不及预期。