天风证券-传媒行业果麦文化全梳理：汇集优质版权与作家，重塑经典与打造畅销并行-201211

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公司致力于传播“价值和美”，打造文化传播优质品牌，近年业绩稳健增长。

果麦文化成立于2012年，公司以图书为主体为大众提供多种载体形态的文化产品，公司的控股股东、实际控制人路金波是第一代网络作家，知名出版人，网名李寻欢。

公司致力于为当代读者提供“价值和美”的文化产品，主营业务包括图书策划与发行、数字内容业务、IP衍生与运营。

2017年-2019年、2020年1-6月公司营业收入为2.43亿元、3.05亿元、3.84亿元和1.46亿元，其中2018年、2019年同比增长率分别为25.70%、25.85%，图书策划与发行收入占比在94%以上。

2017-2019年、2020年1-6月公司归母净利润2,931.82万元、5,286.68万元、5,931.14万元和1,633.31万元，其中2018年、2019年同比增长率80.32%和12.19%。

公司多个图书细分类别占有率处于头部，其中文艺类表现最优。

公司策划与发行的图书按版权属性可分为公版图书、版权图书两大类。

公司在公版纸质图书领域已形成了较强的竞争力，2017-2019年在图书策划公司中码洋占有率排名第一。

版权图书按类别划分主要包括文艺、少儿和社科三大类。

2019年度大众出版民营图书公司排名中，公司图书零售市场码洋占有率排名第九。

其中，文艺类码洋占有率排名第五，社科类码洋占有率排名第六，少儿类码洋占有率排名第十六。

文艺类中，公司在中国古典文学零售码洋占有率排名第一，散杂文码洋占有率排名第五，戏剧诗歌码洋占有率排名第三，绘本码洋占有率排名第四；社科类中，历史码洋占有率排名第四；少儿类中，少儿文学码洋占有率排名第四。

公司与多位知名作者及出版公司形成持续稳定的合作关系，资源丰富。

公司与许多资深作家建立了长期合作关系，如冯唐、易中天、韩寒、李继宏、严歌苓等均从2012年公司成立即开始合作至今。

截至2020年6月底，《小王子》、《浮生六记》、《人性的弱点》、易中天《中华史》系列、蔡崇达《皮囊》、张皓宸《我与世界只差一个你》、韩寒《我所理解的生活》、弗雷德里克·巴克曼《外婆的道歉信》等图书产品的销量超百万册。

依托于自身作者资源及版权储备，公司还选择了优质合作伙伴进行电影项目适度投资，参与了韩寒导演的《乘风破浪》、《飞驰人生》等投资，公司电影投资收益计入非经常损益。

公司经销模式以委托代销为主，营销模式线上、线下同步扩张。

公司经销模式具体分为委托代销模式和买断式经销模式，其中以委托代销为主。

2017-2019年，委托代销收入占图书销售收入比重分别为95.7%、92.77%和93.77%。

委托代销模式下，公司主要与当当网、京东等互联网电商、省新华书店以及民营分销商开展合作。

此外，公司根据自身的业务特点建立了线上、线下及新媒体立体化的营销网络。

2017年-2019年，公司线上、线下图书销售收入均保持增长趋势。

公司IPO申请已过会，募投资金3.5亿元将全部用于版权库建设项目，项目储备的版权覆盖文艺、少儿、社科及其他等多个领域，预计采购图书版权550种，涵盖图书、视频、音频、影视改编等多种权利，以助于巩固公司在文艺、社科、少儿类图书领域优势地位的同时，进一步丰富公司品种规模，并为公司影视剧改编等版权资产多层次开发提供充足的内容来源，深化文化创意产业布局，建议关注公司IPO进展。

风险提示：政策监管风险；版权到期不能续约风险；存货积压风险；经营受新冠疫情影响的风险；发行失败风险。