兴业证券-白云机场-600004-白云机场租金减免点评：机场业绩恢复有望进入加速区间-201212

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投资要点经双方协商，机场集团拟减免公司原协议项下2020年度3-12月铂尔曼酒店、澳斯特酒店用地及航合公司用地的土地租金，合计减免金额4518.35万元，并签订补充协议。

根据资产置换公告，集团为两家酒店交易完成后连续三个完整会计年度提供业绩承诺，不足部分将给予补偿，而公告披露的对两家酒店在承诺期内（2020-2022年）的净利润预测合计分别为0.31、0.32、0.34亿元，预计今年受新冠疫情影响，业绩承诺完成压力较大，集团对相关关联交易租金的减免，可能也在一定程度上体现了对相关业绩不及预期的补偿。

国际航线有望逐步放开，行业恢复趋势明确。

近期辉瑞、国药等多款疫苗公布三期临床数据，数据显示疫苗有效性较强，多国已经开始加速推进疫苗接种。

疫苗的普及将成为国际航线需求恢复的重要催化剂，国际航线有望逐步放开。

同时，考虑到枢纽机场渠道的长期价值，机场保底租金的恢复进度预计将快于免税销售和国际客流的恢复，也有望带动机场整体业绩恢复加速。

调整相关预测值，预计2020-2022年白云机场eps分别为为0.00、0.30、0.42元，对应12月11日股价PE分别为-、48、34倍，维持“审慎增持”评级。

投资策略：航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。

持续推荐机场行业龙头上海机场，免税客单价弹性空间大的白云机场；建议关注低估值、关联交易边际优化显著的首都机场，持续受益海南自由贸易港建设和离岛免税发展的美兰空港。

风险提示：疫情影响和行业政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。