方正证券-鸣志电器-603728-厚积才能勃发，崛起在即的运动控制新星-201211

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市场定位正确+渠道扩展能力强+服务响应快是公司脱颖而出的关键：1）公司在步进电机领域脱颖而出，打破日本企业在步进电机上的垄断格局。

公司HB步进电机出货量由2016年的814万台提升至2019年的1817万台，市占率由10%提升至18%，销售量进入全球前三；2）公司市场定位正确，专注于高附加值领域，通过并购公司扩充产品线、提升技术水平，产品性能已可抗衡日本厂商，同时还建立了全球化的销售渠道，可快速响应客户需求。

产品线宽广，服务响应快是公司与日本厂商竞争的关键；3）微电机行业先发优势明显，公司在HB步进电机国内市占率第一的情况下于18年收购市占率第二的常州运控，在步进电机领域优势进一步稳固，国内厂商难以竞争。

公司2019年海外收入占比45%，而国内其他厂商由于产品技术、渠道方面的劣势，以内销为主。

公司布局已完善，经营拐点已现。

1）前期我们发布了报告《步进电机稀缺标的，国内龙头业绩可期》对公司业务做了梳理，近期我们发现公司基本面开始有积极变化，经营出现拐点。

17-19年，公司营业收入复合增速18.5%，表面看增速较慢，但实际上公司稳扎稳打，一直在围绕既定目标进行产业布局，现布局已完善，只等下游风起。

2）公司先后进行数次收购，已完成技术、生产、销售渠道的全球化布局，进入多家核心客户供应链；3）步进电机市场趋于平稳，因此公司横向布局无刷直流电机、无齿槽电机、空心杯等电机产品，纵向往控制驱动系统产品拓展，我们认为HB步进电机业务是公司基本盘，将保持平稳增长；无刷电机、控制驱动等产品将为公司带来巨大业绩弹性。

新兴下游应用增势迅猛，崛起在即的运动控制新星。

公司新旧成长动能切换，成长驱动力由纺织、安防等传统下游应用转向医疗、工业自动化、5G基站、AGV、光伏等新兴下游应用，其中20H1医疗、AGV分别增长53%、36%。

当前时点看，公司推出的无齿槽电机、伺服系统等新产品在新兴下游有广阔应用，医疗、通信、AGV、光伏等下游行业景气度不断提升，我们看好公司随着新兴下游的兴起而长大，公司收入规模有望在4年完成翻倍增长。

投资建议：公司产能释放在即，公司在太仓、越南一期分别增加227万只无刷电机、400万只HB步进电机产能，新产能的投放将会大大增厚公司业绩。

预计公司2020-2022年营业收入分别为22.1、27.3、32.7亿元，归母净利润分别为1.89、2.69、3.69亿元，对应PE为34.5、24.3、17.7倍。

风险提示：汇率波动影响公司盈利；中美贸易战加剧，美国关税增加；公司市场开拓低于预期。