浙商证券-东睦股份-600114-点评：持续看好PM回暖，期待MIM整合效果逐步展现-201213

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　　事件：
　　股价异动：最近一周公司股价跌幅较大，成交量放大。
　　预计被调出红利指数样本，短期受影响；基本面拐点逐步显现，趋势向好
　　11月27日上交所公布上证红利指数样本调出名单，预计12月14日将公司调出指数样本。判断近期股价下跌可能受被动式基金调仓影响，为短期影响。伴随PM业务复苏叠加MIM持续整合，公司基本面拐点逐步显现，趋势向好。
　　PM业务符合预期，正逐渐回暖，持续受益汽车产业景气度回升
　　公司PM业务下游主要为汽车领域，受疫情影响上半年收入有所下滑，6月单月收入同比增长5%。此前判断PM业务处于拐点正在逐步印证：1）我们预计11月PM业务单月收入约1.4-1.8亿元，再创新高（年化17-22亿元，历史最高17亿元）；2）汽车行业景气度持续上行：公司PM业务与乘用车销量相关性高，乘用车批发销量同比5月回正，7月较6月提速近7个百分点，11月同比/环比增长11%/9%，预计11月PM业务增速优于下游，环比提升15-20%。
　　MIM业务：正处整合阶段，完成后有望带来向上弹性
　　母公司善于成本管控，正赋能子公司MIM业务整合，我们预计未来MIM业务趋势向好：1）公司MIM业务处于盈亏平衡附近，预计11月MIM销售收入环比增长5-10%，趋势向好；2）公司拟将上海生产基地搬迁至成本较低的连云港基地，明年下半年有望投产为公司贡献利润；3）华南MIM基地正在规划筹备：根据12月12日公告，项目预计2021年4月前动工，2023年末前投产，2024年末前达产，我们认为管理赋能叠加新厂搬迁，明年下半年MIM业务有望回升，中长期整体业务有望达到或超过目前华晶净利率水平。
　　盈利预测
　　公司作为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头，目前已完成对富驰并购，且未来对子公司管理持续赋能。考虑到MIM依旧处于整合期，叠加公司某消费电子客户下半年受中美贸易摩擦影响，我们下调2020~2022年盈利预测。预计2020~2022年归母净利润分别为0.8亿元、3亿元、3.9亿元（我们测算2021年PM业务净利润约2亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元），同比增长73%、258%、30%，对应PE估值60倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）汽车行业复苏低于预期；2）MIM整合效果低于预期；3）新冠疫情影响；4）消费电子产业链持续受中美贸易摩擦影响的风险