华安证券-利率债周报：社融或见顶，CPI降至负区间-201213

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　　本周（12月y]7日-12月11日）1年期、5年期、10年期、15年期、30年期国债收益率均小幅下降。截止12月11日，1年期、5年期、10年期、15年期、30年期国债收益率为2.8708%，3.1156%，3.2651%，3.6615%，3.8566%，相比上周分别变动-3.96 bp，-3.66 bp，-3.49 bp，-4.12 bp，-4.75 bp。
　　截止12月11日，10年期-1年期国债利差、10年期-5年期国债利差、5年期-1年期国债利差分别为+46.17 bp，+15.48 bp，+30.69 bp，相较上周分别变动+6.74 bp，+0.53 bp，+6.21 bp。央行公布的11月金融数据显示：11月新增人民币信贷1.43万亿元，社融存量增速小幅回落至13.6%，M2增速小幅回升至10.7%。从数据来看，社融增速或已见顶。11月CPI同比降至-0.5%（前值1%），其中食品CPI同比降至-2%，非食品CPI同比小幅降至-0.1%。受猪肉价格影响，此次CPI降至负区间基本符合预期。11月PPI同比降至-1.5%（前值-2.1%），主要受国际大宗商品价格上涨影响。往后看，猪价大概率进入下行通道，受基数效应影响，12月份和2021年一季度CPI大概率维持低位。在全球复苏共振的背景下，PPI降幅或持续收窄。目前来看，物价水平难以对货币政策形成制约。11月出口同比（以美元计）增长21.1%，远超投资者预期。受基数影响，明年一季度经济数据大概率会表现较好，经济基本面对债市仍有一定压制。展望2021年全年，我们认为利率债仍具备较好的配置价值。
　　风险提示
　　政策超预期