中信期货-利率衍生品周报（国债）：03合约基差季节性走扩是巧合么？-201213

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　　债市观点：上周，国债期货呈现一天阳线一天阴线的状态，反映交易情绪起伏较大，但方向感不强。当下来看，市场对于经济数据的利空反应较为钝化，但受疫苗推升的全球经济修复交易逻辑，以及存单利率仍在高位的短期制约，做多热情也并不明显。后续来看，年末的资金压力仍然是我们关注的重点。前期央行MLF投放对于银行存单压力的缓和也开始体现，但上周央行出现连续多日的净回笼。此后我们的仍应该关注跨年资金情绪以及央行在维稳资金面上传递出的态度对于短端利率的传导。若存单利率可以保持稳定，甚至继续下行，则机构提前配置的行为可能带来短期交易机会。
　　期市关注：03合约基差季节性走扩背后主要的驱动可能是来自于央行在应对跨年和春节流动性压力上的资金投放力度增强带来资金利率下行，从而带动持有收益上升，基差出现明显走扩。与此同时，机构在年底或年初对于国债的配置需求一定程度上也使得现券表现较期货更为坚挺，基差也存在走扩动力。对于T2103合约而言，目前CTD基差处于历史低位，分位数来看，大约在同期合约的4%水平左右。考虑随着存单压力逐步缓解叠加央行对冲跨年及春节资金紧缺的惯性操作，持有收益提升带动基差走扩的可能性较高。同时，当前市场对于经济数据利空反映钝化，收益率水平处于高位也使得现券配置价值逐步显露。现券端配置力量提升也有望助力2103的基差重现季节性走扩的可能。
　　操作建议：趋势策略：配置需求可以继续择机而出。交易性需求可适当多头博弈，但幅度预计有限。基差策略：关注03合约基差走扩机会。
　　风险因子：1）疫苗失败或秋冬疫情复发；2）中美摩擦升温