招商期货-锌周度报告：供应收紧延续，短期回调不改上行趋势-201206

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　　本期观点
　　供应紧张继续发酵，加工费再度下行
　　本周锌价以冲高回调为主，但由供应紧张推动的锌价上涨仍远未结束，供应端紧张仍将是后续价格上行的一大动力。本周国产与进口矿加工费再度下滑，随着国内冬季高海拔矿山的逐步减产，原料继续收紧，国产矿加工费仍有继续下跌的趋势；虽主要进口国受疫情扰动边际减弱，10月矿进口再度录得环比与同比的较大增量，但海外矿恢复速度不及预期，加之gamsberg事故影响仍未完全解除，目前仍处于关闭状态，后续或难以给予国内太多补充。在矿端偏紧延续甚至愈演愈烈背景下，或致使部分冶炼厂由于原料及利润问题而检修，从11月冶炼端生产情况来看，部分国内冶炼产量已因受到原料供应制约而不及预期，后续原料趋紧或再度给予锌价更多支撑。3-1价差本周持续收窄，对远端矿增量预期减弱，而消费边际增量也较为有限。
　　跌价带动库存去化，消费韧性仍存
　　本周锌价重心有所下移，沪津升水稳中略升，增加有限，带动下游采购情绪。比值原因导致进口补充有限；南储入库较此前减少而出库表现有所改善，呈现去库。整体来看，库存小幅去化，但消费端边际趋稳仍有所支撑。下游消费边际趋稳，韧性仍存。根据汽车工业协会统计，11月车市预计还将维持同比与环比的增量。年底汽车厂商冲刺全年销量目标，营销、促销力度有加大的趋势，对未来消费仍有预期；海外恢复较为缓慢。受三道红线等因素影响，地产降温明显，或影响消费，内需对于家电需求或有回落风险，由于疫情下海外消费市场份额占比的转换，我国涉及宅经济的家电出口较好，对消费有支撑。
　　整体而言，供应减量逐步兑现传导至冶炼端，而内需消费端持稳，仍有韧性。预计锌价高位震荡，考虑到整体供需偏紧格局短期难以改善，以及资金宽松和后续刺激政策的延续，中期看价格重心仍有上行空间。可逢低做多。
　　操作建议：逢低做多
　　风险提示：矿端供给超