中信证券-建筑行业：11月社融信贷整体稳增，政治局会议强调“六稳”和需求侧改革-201213

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　　核心观点
　　社融增速环比微降，政府债券继续起支点作用，信贷维持稳健增长，货币政策料继续保持松紧适度。11月新增社融2.13万亿元，环比上月1.42万亿元增加0.71亿元，同比+7.1%，同比增速较上月有所回落；其中11月政府债券净融资4000亿元，环比上月小幅回落931亿元，同比+133.1%，增速较上月下降30.6pcts，依然维持适度增长水平，仍是11月社融增长的首要贡献因素。1-11月新增中长期贷款同比+50.5%，增速较1-10月降0.9pct；单月看11月新增企业中长期贷款5887亿元，同比+40.0%，单月增速较上月回落45.6pcts。我们认为11月的社融信贷数据展现出整体稳健增长，货币政策未来仍会保持松紧适度，维持稳健和中性，并将结构性改善，长期保证充足的基建资金供应，基建投资增速料将继续恢复。
　　政治局会议继续强调做好“六稳”工作，并重视需求侧改革。12月11日中央政治局召开会议研究了2021经济工作并提出：明年是“十四五”开局之年。目前我国经济运行仍存在疫情和诸多外部不确定因素，要强化风险意识，统筹发展和安全，继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间。在供给侧结构性改革的同时，新提出注重需求侧改革，坚持扩大内需的战略基点，打通堵点，补齐短板，贯通各环节。相较前几次会议，本次会议中未见“逆周期调节”的相关表述。我们认为，当前中央继续定调做好“六稳”工作，而建筑业作为第二大就业行业，将继续为稳就业做出重要贡献；逆周期调节未予表述，我们判断相较2020年政策较强发力，2021年政策力度或有所减缓，但考虑到专项债的资金递延效应以及一般预算支出预计同比修复，我们预计2021年基建将温和增长5%。
　　基建料温和增长，寻找增长性最优赛道。逆周期政策稳步落地，2021年料将延续2020年态势呈现整体回暖，保持温和增长，但子板块的增速料有所分化，同时区域上也会有所侧重。我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：“十四五”建议提出深入打好污染防治攻坚战、坚持山水林田湖草系统治理、加强大江大河和重要湖泊湿地生态保护治理等目标下，环保投资料继续高增，而再融资政策的放松为园林企业带来实际资金支持；同时EPC等现汇项目占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：“十四五”建议明确提出加快城市群和都市圈轨道交通网络化，核心城市群内部的互联互通大有可为；2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。3）长三角、珠三角、京津冀、成渝城市群作为重点城市群推进地域，料拥有更加丰富的基础设施建设机会。4）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑未来六年CAGR达30%，建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。
　　风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。