天风证券-公用事业行业：白鹤滩送出工程落地，影响几何？-201213

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　　本周专题：
　　根据中国能源报报道，12月10日，白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流输电工程（以下简称“白鹤滩-江苏工程”）开工，标志着设计装机规模全球第二、在建规模全球第一的白鹤滩水电站送出工程终于落地。
　　核心观点：
　　简介：白鹤滩送出工程落地，工程强化科技创新
　　根据国家能源局2018年9月印发的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，为满足白鹤滩水电站电力外送需要，规划建设白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江±800千伏特高压直流输电工程。此次开工的白鹤滩江苏工程起于四川省凉山州布拖县，止于江苏省苏州常熟市，途经四川、重庆、湖北、安徽、江苏5省（市），工程已于2020年11月获国家发改委核准，计划于2022年建成投运。工程在世界上首次研发柔直+常规的混合级联特高压直流输电技术，大幅提升华东电网受电能力。
　　影响一：川电外送能力抬升，弃水问题或将缓解
　　四川水电技术开发容量达1.48亿千瓦，约占全国总量1/5，截至2019年底，四川水电装机容量7840万千瓦，居全国第一，预计2022年水电装机容量将达1.02亿千瓦。其中白鹤滩水电站装机1600万千瓦，建成后将成为装机容量仅次于三峡电站的世界第二大水电站，电站年均发电量预计为625.21亿千瓦时。随着四川水电规模的持续扩大，外送消纳能力亟待提升。白鹤滩―江苏工程额定输送容量800万千瓦，建成后有望大幅提升四川水电外送能力。此外，工程还可利用通道的夏季富余送电容量，每年增送四川丰期富余水电约40～60亿千瓦时，极大缓解四川弃水问题。
　　影响二：保障江苏电力供应，供需缺口有效收窄
　　根据中国能源报报道，《国家能源局综合司关于白鹤滩电站消纳有关意见的复函》已于4月下发：乌东德、白鹤滩电站枯水期在云南、四川各留存100亿千瓦时电量，其余电量按原规划方案外送东部地区消纳。两座电站年均发电量合计超1000亿千瓦时，四川、云南共计200亿千瓦时的留存电量相当于两座电站总发电量的20%。江苏省2019年发用电缺口约1098亿千瓦时，同比增加5.2%，预计“十四五”期间江苏电力市场空间将超过1000万千瓦。白鹤滩-江苏工程建成投运后，输电能力达800万千瓦，可满足江苏当地经济及负荷发展。此外，白鹤滩-江苏工程与华东已有特高压工程配合，可充分发挥特高压电网大容量、远距离、低损耗优势，有效缓解华东地区中长期电力供需矛盾。
　　投资建议：建议关注稀缺水电标的的长期投资价值
　　白鹤滩-江苏工程的开工，标志着设计装机规模全球第二、在建规模全球第一的白鹤滩水电站送出工程终于落地。一方面，工程额定输送容量800万千瓦，建成后有望大幅提升四川水电外送能力；另一方面，工程将与华东已有特高压工程配合，提高江苏清洁能源消纳比重，有效缓解华东地区中长期电力供需矛盾。整体来看，以白鹤滩为代表的稀缺水电资源内外部价值不断凸显；与此同时，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值持续提升，建议关注【长江电力】【华能水电】【国投电力】等。
　　风险提示：用电需求复苏不及预期，水电站建设进度不及预期，来水情况不及预期