天风证券-有色金属行业：基本金属已经进入趋势性上涨阶段-201213

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　　周观点：基本金属已经进入趋势性上涨阶段
　　需求恢复速度不断加快。国内地产投资6月份开始转正增速缓慢上行，房屋竣工面积截至10月份仅下降9.2%，而房屋累计销售面积在10月已经与19年持平，预计四季度房地产企业可能加速项目建成以回收资金。基本金属具有地产后周期属性，在地产竣工的带动下，铜/电解铝和锌的价格仍在持续上涨。
　　21年可能仍是地产落成高峰。2018年-2019年新屋开工面积增速远高于竣工增速，开工和竣工的差异带来大量待竣工项目。按照项目2年-3年的建设期推测，20-21年可能成为地产落成的高峰，而20年因疫情影响部分项目可能出现推迟，21年的落成高峰可能超出预期；欧美随着经济复苏，海外房地产持续复苏，美国有望推出财政政策刺激。20年末到21年可能成为近期铝和锌为首的基本金属需求高峰。因此我们认为，本次基本金属的价格上涨可能成为为期18个月左右的中级上涨行情，可能成为2021年投资明星。
　　铝和锌的需求与建筑相关性最大。铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽车，建筑中主要使用铝合金门窗等，大部分属于房地产和基建后周期，而汽车消费同样会受到房地产的影响；锌的前三消费领域分别是建筑/汽车和家电，建筑中裸露于空气中的钢铁部件都采用镀锌板，属于房地产和基建后周期，汽车和家电同样会收到房地产的影响。
　　电解铝成本中枢有望下降：电解铝主要成本来自电价，随着电解铝产能逐步向西南低电费地区转移，电解铝综合成本中枢有望降低至12500-13000元/吨之间。即便电解铝价格不在上涨，21年电解铝企业的盈利也有望再创新高。关注：云铝股份、天山铝业，焦作万方，神火股份。
　　锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升：2018年9月以来由于锌冶炼产能出现收缩，锌加工费居高不下，进入20年开始，随着部分锌冶炼厂的复产，锌加工费已经从平均6650元/吨的高点下降至目前5000元/吨的较低位置。预计随着冶炼产能的进一步恢复，锌加工费有望继续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复。关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。
　　金属价格：贵金属价格回调。上周贵金属价格继续回调，白银跌幅更大，COMEX黄金/白银分别下跌3.71、4.96%，沪金、沪银下跌2.87%、4.34%，LME钯回调5.82%。短期风险偏好提升，经济预期修复，贵金属价格可能进入盘整期，但中期来看，经济复苏可能带动通胀回升，低利率环境有望持续，贵金属价格中期仍具修复空间，白银同时受益工业属性有望弹性更强。镍、铅、铝价格上涨。上周基本金属分化，镍、铅、铝价格上涨3.62%、2.89%、1.34%，锌锡铜小幅调整。经济敏感性较强的铜锌和地产后周期相关电解铝有望持续修复反弹。稀土价格延续涨势。磁材需求全面回暖下游补库带来轻重稀土价格联动上涨，碳酸锂持续上行。上周小金属中碳酸锂价格延续上涨4.44%至4.7万元/吨，，白钨精矿上涨1.22%至8.3万元/吨。
　　风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险