天风证券-宏观点评：信用回落、经济上行之后的利率表现-201213

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　　社融、经济同步回升一般是经济的复苏期和流动性的择机收缩期，利率面临上行压力、社融、经济同步回落一般是经济的衰退期和流动性的择机放松期，利率面临下行机会，因此对于过渡阶段，容易推测利率处于“磨顶”期，即上行空间有限，等待下行信号。
　　但回顾过去10年的3轮经济短周期，实际情况要比静态推测的结果更复杂，可能会有诸多因素干扰，导致利率下行被推迟甚至被逆转。10Q1-11Q3是高通胀引发连续加息导致利率回升下行延后，13Q1-13Q4是内外政策大幅变化引发流动性紧张导致利率下行被逆转，17Q2-18Q1是强监管引发预期变化导致利率冲高下行延后。
　　风险提示：输入性通胀压力超预期；海外疫情发展超预期；国内稳杠杆政策力度超预期