方正证券-2020年11月挖机行业销量点评：11月同比增长66.9%，2021年景气有望延续-201213

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　　事件：11月挖机销量32236台，同比+66.9%。其中，国内28833台，同比+68.0%；出口3403台，同比+57.8%。1-11月挖机合计销售296075台，同比+37.4%。其中，国内265545台，同比+38.4%；出口30530台，同比+28.8%。
　　核心观点：①11月挖机销量延续高增，同比+66.9%。下游基建、地产投资需求延续向好叠加更新需求持续释放、出口需求韧性较强，11月挖机行业销量持续高增长。②Q4景气无忧，2021年有望实现正增长。一方面，基建、地产投资有望延续回稳向好趋势，叠加机器替人效应共同保障设备新增需求；另一方面，国四标准转换时点临近，更新需求释放力度有望进一步加大。我们预计2020年行业销量将同比增长30%-40%，2021年行业仍有望实现正增长。③行业景气拉长+集中度提升，龙头主机厂有望充分受益。国产龙头有望充分受益行业景气拉长及市场集中度提升，进一步扩大国内销量，叠加数字化、国际化战略稳步推进，业绩有望保持较快增长。
　　回顾11月：行业延续高增态势，中挖表现亮眼。①11月挖机销量为单月销量新高。11月行业景气延续，实现总销量32236台，同比+66.9%，增速环比上月提升6pct。②中挖销量增速亮眼，占比较上月也有所提升。分吨位看，11月，小/中/大挖国内销量分别为1.72/0.80/0.36万台，同比增长56/120/47%，中挖增速环比上月提升24pct，且已连续四个月超80%，表现亮眼；1-11月，小/中/大挖国内销量分别同比增长39/45/27%。从结构上看，11月，小/中/大挖占比分别为60/28/13%，较上月环比提升-0.3/0.7/-0.4pct，中挖占比环比提升明显；1-11月，小/中/大挖占比分别为61/26/13%，分别同比提升0.1/1.2/-1.2pct。③出口销量继续高增，韧性较强。11月，挖机出口销量同比增长57.8%，已连续两个月增速超55%。1-11月，累计出口同比增长28.8%，累计出口占比达10%，较2019年下降1pct，仍有较大提升空间。
　　展望未来：行业景气有望延续，中长期有望步入“稳态”发展阶段。12月上游排产数据同比大幅增长，挖机行业Q4景气无忧。在下游投资维稳向好+环保标准趋严+机器替人效应持续加深+出口市场规模扩大等因素驱动下，我们预计2021年行业仍有望实现正增长。中长期来看行业周期性影响逐渐减弱，有望步入“稳态”发展阶段。
　　投资建议：基建、地产投资增速回稳向好、机器替人效应持续深化叠加国四标准切换、海外需求回暖，行业景气有望延续。此外，11月中国区域小松开工小时数同比有所增加，上游零部件企业12月排产同比大幅增长，均预示着挖机高增有望延续。我们预计2020年行业销量同比增长30%-40%，龙头主机厂有望充分受益，上游零部件配套企业受益于挖机行业景气的延续，业绩也有望延续高增。继续推荐三一重工、中联重科、建设机械、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、艾迪精密等整机和核心零部件龙头企业。
　　风险提示：经济增速大幅下滑、行业竞争加剧、基建地产等投资增速不及预期、贸易摩擦加剧。