山西证券-策略周报2020年第48期：复苏交易延续，高波动下注重配置机会-201213

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　　政策：政治局会议首提需求侧改革
　　会议要求，要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场，夯实农业基础，强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展，持续改善生态环境质量。要对全面建成小康社会进行系统评估和总结，巩固拓展脱贫攻坚成果，做好同乡村振兴有效衔接。要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。会议强调，要加强党对经济工作的全面领导。要增强政治意识，善于从讲政治的高度思考和推进经济社会发展工作，提高专业化水平，努力成为构建新发展格局的行家里手。
　　本次政治局会议首提“需求侧改革”，并进一步提出要实现“需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”。传统的经济分析框架认为，需求创造了供给，需求拉动了供给，这对于分析传统行业是有效的，传统行业在经过多年的竞争后，多数行业都面临着产能过剩的问题，所以需要进行供给侧改革。但对于科技行业则恰恰相反，技术进步诞生新的科技产品，新产品的诞生改变了社会生活，属于供给创造需求的产业。我们认为，需求侧改革提出之后，后续的政策将围绕两个方面展开。一个是科技创新，科技创新可能是新的举国体制+环境优化相结合，助推科技行业发展；另一方面是注重公平，降低贫富差距，提高低收入群体的收入，保障居民消费能力，形成良性循环。本次政治局会议还提到强化反垄断和防止资本无序扩张。近期，国家反垄断的力度明显加大，人民日报也点名批评互联网巨头过分聚焦于消费场景而非科技创新。从短期来看，中央的这一表态利空社区团购等题材炒作；从中长期来看，在业务或财务上对互联网巨头依赖较大的公司业绩将受到明显影响。
　　资本市场改革：沪深交易所正在修订退市规则，并于近期公布
　　新华财经报道，证监会新闻发言人高莉12月11日表示，沪深交易所正在修订退市相关规则，并于近期公布并征求意见。针对退市中存在的问题，证监会落实党中央部署，从推进注册制全局出发，梳理退市存在的突出问题，在总结科创板、创业板退市制度经验的基础上，在六方面提出了改革举措，包括完善退市标准，简化退市标准，健全退市多元渠道，强化交易所退市责任，监管力度，健全投资者保护机制，在全市场开展退市机制改革。
　　从成熟资本市场的经验来看，有进有出下才能促使资金流向好公司，助力好公司脱颖而出。从短期来看，证监会的发言有助于遏制退市股的题材炒作风潮，往年临近年底，在“保壳”预期下，绩差股容易被游资炒作，扰乱市场定价。从中长期来看，退市制度的修订及退市机制的开展，有助于降低股票供给，提高优质股的流动性，提高资本市场的定价效率。
　　产业：国家发改委再提煤炭保供稳价
　　期货日报报道，12月12日上午，国家发改委召集十家电力企业召开座谈会，研究当前煤炭供需形势，做好今冬明春煤炭保供稳价工作。会议要求电力企业煤炭采购价格不得超过640元/吨，若超过，需单独报告发改委，发改委对煤源进行调研。目前重点电库存8600万吨左右，要求各集团内部电厂相互调节煤炭库存，减少市场高价煤采购；电厂进口煤（除澳洲）采购全面放开，不得限制通关。
　　近期煤炭期货涨幅及波动性明显增加。从基本面来看，本轮周期品的涨价，以及周期板块利润的改善根源是供需错配，这一趋势在全球疫情逐步受控的背景下有望延续。但具体到短期来看，煤炭价格上涨受多头逼仓、期现联动等多个因素影响，高位运行不可持续。从电厂来看，长协合同是煤炭主要的来源渠道，纯市场采购有限，对电厂的冲击也有限。本次发改委召开会议，信号作用更为明显。短期内对煤炭板块有所利空。虽然近期煤炭期货涨幅较大，但煤炭板块并未跟随暴涨。从安全边际和盈利预期来看，煤炭板块仍具备配置价值。
　　市场策略
　　本周，两市震荡下行，三大指数持续回调。从板块来看，银行和券商的回调是拖累大盘下跌的主要原因，前期超跌反弹的医药、传媒本周再度转跌。总体来看，市场仍旧未走出轮动格局。
　　展望后市，我们认为沪指将继续在3170-3450震荡，A股整体仍处于估值中值回归通道之中。临近年终市场波动较大，但价值股的配置优势仍在。我们维持此前的判断，价值股调整之后仍有行情。本周政治局会议提到需求侧改革，短期内对科技、消费等板块有所利好；中长期来看，降低贫富差距，提高低收入群体的收入，保障居民消费能力，供需形成良性循环有助于可选消费板块的表现。
　　板块方面，我们继续推荐关注大金融和煤炭板块。本次发改委召开会议，信号作用更为明显。短期内对煤炭板块有所利空。虽然近期煤炭期货涨幅较大，但煤炭板块并未跟随暴涨。从安全边际和盈利预期来看，煤炭板块仍具备配置价值。建议投资者适当关注。
　　风险方面，建议投资者规避社区团购以及绩差股。
　　中长期来看，我们建议投资者关注两个方向。周期：煤炭、有色（基本金属）、航运；大金融：保险、银行。
　　风险提示
　　中美外交关系恶化；全球经济重启不利，主要经济体债务风险；美联储扩表速度放缓，流动性边际收紧