华西证券-非银行业周报：两融风险拖累券商-201213

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　　报告摘要:
　　本周日均股基成交额为7610.65亿元，环比下降10.88%；北上资金净流入69.59亿元，环比下降71.64%。截至2020年12月11日，两市两融余额15839.36亿元，环比下降0.25%（约40亿元），年初以来每日两融余额约12755.32亿元，较去年日均水平（9116.45亿元）上涨39.92%。
　　在12月1-2日助推上证象征性突破3458点之后，券商和保险几乎八连阴。本周非银板块大幅回调，一方面年底产业和市场各方资金回笼的压力很大，二级市场的流动性持续紧张。另一方面仁东控股连续跌停板引发资金对于券商两融业务风险，乃至系统性收缩融资杠杆的担心。仁东控股的融资规模从11月17日的34.76亿下降至12月10日的30.14亿，降幅13.29%；但融资规模占流通市值的比例从11月17日的10.29%增长至31.68%。由此，对于券商两融业务在连续跌停的个股存在强平不出的风险，市场资金警觉是否会因此开启券商收缩两融、杠杆资金部分离场的循环。
　　本周，大宗商品市场延续活跃，期货板块跌幅较小。2020年1-11月，国内“五所”的累计成交量为5380百万手，较2019年全年（3962百万手）增加35.79%。前11个月国内交易所累计成交额382.45万亿元，较2019年全年（290.62万亿元）增加31.60%。
　　券商观点：
　　中共中央政治局会议对2021年经济工作提出了“以推动高质量发展为主题”、“以改革创新为根本动力”。中长期来看，券商板块仍在政策红利窗口期，当前板块PB估值2.02倍。资本市场深化改革持续推进，注册制全面推进过程中的IPO加速为大投行带来极大业务空间，居民大类资产配置和长线资金流入为财富管理打开业务“天花板”。证券行业迎来黄金发展期，受益标的为中信证券、中金公司、招商、长江、国金和东方财富。
　　保险观点：
　　12月9日，国务院常务会议部署促进人身保险扩面提质稳健发展的措施。1）加快发展商业健康保险。鼓励保险公司将医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围。2）按照统一规范要求，将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设，鼓励保险业参与长期护理保险试点。3）提升保险资金长期投资能力，对保险资金投资权益类资产设置差异化监管比例，最高可至公司总资产的45%，鼓励保险资金参与基础设施和新型城镇化等重大工程建设。
　　保险板块2021年开门红逐渐明朗，新增保费及NBV有望实现15%-20%增长。长端利率看一季度上行，3.3~3.5%区间。保险兼具顺周期、低估值、机构低配特征，春节之前利率上行+开门红业绩，预计20%涨幅空间。受益标的为中国平安和中国太保。
　　风险提示
　　人民币兑美元汇率大幅波动风险、A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期下行风险；信用债风险事件对券商资管和保险资产端的影响超市场预期；券商收缩两融规模引发部分杠杆资金离场乃至“踩踏”的风险。