平安证券-10月金融数据点评：社融低位盘整，但宽信用预期难以证伪-211111

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事项：央行11月10日公布10月金融数据：新增社会融资规模15900亿元，市场预期15600亿元，前值29000亿元；新增人民币贷款（金融机构口径）8262亿元，市场预期7237.5亿元，前值16630亿元。

货币供给方面，M2同比8.7%，市场预期8.4%，前值8.3%；M1同比2.8%，前值3.7%。

平安观点：社融增速企稳，年内或维持低位。

10月累计同比增速10%，与上月持平，呈现企稳迹象。

预计全年新增社融30.5万亿左右（+10.7%），年内维持底部震荡格局。

从结构上看，新增信贷和新增政府融资同比分别多增1089亿元和1236亿元，各自为新增社融贡献“半壁江山”。

1）信贷同比增幅7月以来首度转正，体现政策“稳信用”态度明确但幅度克制，若没有货币驱动，预计全年新增信贷约20万亿（+11.8%），维持回落；2）预计国债全年净增2.23万亿，低于计划值（2.75万亿）。

受高基数影响，政府融资对年内社融拉动有限。

个人住房贷款成“稳信用”着力点，企业信贷意愿依旧偏弱。

10月居民信贷表现好于企业：1）居民贷款同比多增316亿元，为5月以来首次转正，我们预计居民消费意愿改善+地产政策纠偏将推动居民信用持续修复，但幅度尚待观察。

2）企业经营活动呈现边际改善的迹象，但企业信用融资和投资的意愿尚未看到明显修复。

一方面，10月未贴现银行承兑汇票同比增幅3月以来首度转正，企业信贷同比增幅较9月也有有所扩大。

另一方面，新增企业中长期贷款连续第4个月同比负增长，新增地产债连续5个月净偿还，BCI企业投资前瞻指数仍未见底。

当前央行对经济判断或好于市场，政策仍聚焦结构性工具。

需注意，货币放松与基本面边际企稳均越来越近，节奏或是交互的，年内总量货币政策稳定情形下，债市仍是震荡行情。

投资者在此类政策市中只能结合点位，以交易心态参与。

向后看，随着出口支撑减弱，经济有望步入衰退阶段，依然需要“宽货币→宽信用”，结构性政策或难以完成托底经济重任。

但就央行近期表态看，年内启动全面宽松概率较小。

而且，前瞻数据指向经济或边际企稳，需警惕基本面潜在利空。

在总量政策维稳的前提下，债市仍是震荡格局，投资者可参照：10年国债2.8%-3.1%，国开债3.2%-3.5%区间结合消息面布局交易。

对于配置盘而言，收益率回落至震荡区间下沿，可等待更佳的入场时机。

风险提示：1）经济下行超预期致逆周期调节窗口提前到来；2）货币政策提前转向宽松；3）监管政策升级。