安信证券-大豪科技-603025-揽红星入怀，白酒板块再添新兵 -201214

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　　■大豪科技国内缝制设备电控龙头，市占率领先。公司主要产品为刺绣机电控系统、袜机控制系统及特种工业缝纫机电控系统，2019年市占率分别约为80%+、85%、50%。我国缝制设备市场需求主要由下游纺服行业投资周期决定，同全球经济和出口贸易关联度强，2019-2020年需求较弱，2021年预计需求转暖可能；从中长期看，公司保持技术开发领先，积极推进产品结构升级，继续保持较高市占率可期。
　　■筹划重大资产重组，拟发行股份购买消费类资产，国资资产证券化，公司获得新增长引擎。据公司公告，公司拟向一轻控股发行股份购买其持有的资产管理公司100%股权，向京泰投资购买其持有的红星股份45%股份，向鸿运置业支付现金购买其持有的红星股份1%股份，并募集配套资金。交易完成后，公司将持有红星股份及一轻食品（北冰洋、义利）100%股份，上市公司净利润除原业务外，预计由红星贡献主要部分，其次为北冰洋等。
　　■老北京品牌曲线上市，红星、北冰洋属优质资产。红星由12家京城老字号收编整合而来，是二锅头酿造技艺的正宗传承。红星主销产品为绿瓶、蓝瓶系列，2019年收入、净利润分别为26.4、4.9亿元，同增7.5%、49.0%。2020年10月以来，红星以“北京二锅头始创者”宣传全新品牌定位，将通过“国庆献礼酒”、“非遗传承人”等故事传播，实现品类价值回归。北冰洋汽水是中国八大汽水品牌之一，2011年以经典的橘子口味重归市场，唤醒消费者怀旧记忆，近年来实现较快增长，2018、19年销售额增速约为30%。
　　■重组后白酒业务突出，预计重组后（静态，以2019年利润为基准）合理市值约为400亿元。若重组顺利完成，公司业务将主要分为缝制设备电控系统、白酒、饮料及其他部分，参考可比估值，我们分别给予40、40、25倍2019PE估值，合理估值合计约398亿元，其中标的资产约301亿元。由于交易对价及具体交易细节尚未确定，公司合理股价尚不能确定。我们在此仅通过情景假设方式，给出不同合理估值与交易对价组合下的公司合理股价，为估值定价提供参考区间。
　　■投资建议：若重组完成，作为新增消费标的同时具有白酒业务和国潮老品牌饮料，建议加强重视。
　　■风险提示：交易落地尚存在不确定性，业务整合存在管理风险。