国金证券-酒类行业研究：高景气度持续，重点关注年底经销商大会催化-201213

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　　渠道跟踪
　　白酒：1）高端酒：控量挺价仍是核心，五粮液团购价提升。渠道反馈，茅台20年的货基本发完，经销商渠道21年增量概率较低，当前飞天批价2830元，直销放量短期对成箱茅台价格略有冲击。五粮液20年的量尚未发完，21年传统渠道计划量缩减，近期批价980-990，预计节前批价可站上1000+；团购渠道拿货价提升70至959，团购指导成交价为1080，经销商利润短暂缩窄，后续有望稳步回升。国窖21年任务量持平微增，当前批价850-870，渠道库存1.5个月，部分大商开始打明年Q1的款，并有一定提价预期。2）次高端酒：洋河库存及价盘良性，古井专注“全国化+次高端”。洋河Q4延续控量挺价，短期发货量同比微增，价盘稳定为核心考量。当前梦6+及梦3库存约1个月，天之蓝1.5个月，海之蓝2个月，经销商利润逐步提升。古井贡酒股东大会强调后百亿时代专注“全国化+次高端”战略，省内外收入比例远期规划5：5，近期规划为6：4。
　　啤酒：1）华润啤酒：渠道反馈，预计20年销量持平，红区市场规划21年1月对中、高、超高档产品进行阶梯式提价，餐饮店库存约30天，同比去年略增8-9天。2）青岛啤酒：渠道反馈，10、11月销量同增3.3%、近2%，产品结构升级带动吨价增速跑赢销量。预计20年销量下滑2%+，21年销量增速预算目标为2-3%，力争目标为5%。3）珠江啤酒：公司反馈，预计20年销量下滑2%+，21年销量公司层面目标为5%，吨价增长5%，收入增长10%，利润增速比20年乐观，费用率持平。
　　投资建议
　　白酒：我们认为当前白酒板块景气度依旧延续，建议把握“确定性+改革”两条主线。1）需求端：春节终端需求有望稳步恢复，渠道库存相对较低，旺季动销趋势向好。2）业绩端：20H1茅五实现双位数收入增长，其他白酒公司均受到不同程度的疫情影响。假设21H1需求恢复正常，低基数背景下，龙头企业业绩环比加速可期。3）催化：近期白酒大商陆续与酒企签订合同，21年任务量接连敲定。12月中下旬建议重点关注各酒企的经销商大会（参照19年举行时间，12月18日五粮液、12月26日汾酒、12月27日茅台、12月29日今世缘），21年任务指引披露在即。21年为十四五开局之年，全年增长规划有望相对积极。坚守强确定性的高端酒龙头（茅五泸），重点关注改革及估值性价比标的。
　　啤酒：我们认为，21年啤酒需求同比改善，行业集体提价预期催化，费用投放趋于理性，竞争格局向好；中长期看，未来3-5年啤酒行业需求将处于弱复苏阶段，“高端化+边际利润改善”仍为核心发展趋势。1）竞争态势趋缓：从龙头酒企规划目标来看，21年销量中低个位数增长可期。此外，澳麦加征关税政策落地，易拉罐等的价格震荡上行。行业弱复苏+原材料成本压力下，行业提价预期较强，促销费用投放将相对理性，21年竞争格局有望向好。2）高端化：内资啤酒龙头在品牌、产品、渠道等方面积极变革，高端化进程加快，华润更规划3-5年内高端产品销量追平百威，驱动吨价、收入、毛利率向上。3）边际利润改善：各酒企稳步推进关厂裁员、产能优化，未来红利将陆续释放，驱动经营效率增强。结合估值和基本面情况，首推华润啤酒（高端化有望超预期），青岛啤酒（国内中高端领头羊）。
　　风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。