财通证券-海欣食品-002702-顺应行业趋势，产能逐步释放-201214

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　　行业成长红利：B端餐饮连锁化及C端消费行为改变。B端餐饮连锁化提升空间广阔。我国餐饮业规模庞大，但与之对应的则是餐饮业连锁化、规模化偏低，仍有较大的提升空间。今年新冠疫情助推了速冻食品C端销售的增长，原本为速冻企业销售淡季的Q2均实现了高速增长。速冻食品企业从过往B端为主调整战略为B/C兼顾，从供给端改善产品结构。
　　产能扩张有序推进，通过租赁厂房探索新模式。2019年开始，公司已然意识到产能瓶颈问题，将扩产作为未来发展的重要规划。由于自建产能建设周期较长，为了缓解短期产能瓶颈，公司正在探索租赁厂房新模式。2020年公司在马尾、济南设立分公司，以厂房租赁的形式开展生产，可以较短时间有效增加公司产能，缓解产能不足压力。
　　行业现存矛盾：短期高基数压力与长期集中度提升之间的预期差。2020年是速冻食品行业大年。速冻食品行业2020年前三季度收入增速与2017-2019年增长中枢相比提升幅度较大，而利润端在过去几年的亏损或者低基数背景下实现了扭亏及成倍增长，明年高基数下有增长压力。我们认为，短期行业预期的下降与中长期向好趋势之间极有可能存在预期差：1）公司明年逐步摆脱产能桎梏，但新增产能仍然比较灵活；2）行业集中度向好趋势不变，头部产能竞争优势凸显；3）盈利能力稳定的边际改善因素为顺应行业趋势下的规模效应降本；4）短期增量为流通渠道回补，中长期增量为行业集中度提升。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2020-2022年EPS分别为0.17元、0.20元、0.28元，对应2020-2022年PE分别为57.6倍、48.1倍、34.8倍。2021年公司产能增量有限，预计收入利润加速释放将在2022年。考虑公司成长性有望高于行业成长性，给予目标价12.0元，对应2021/2022年PE分别为60.0x/42.9x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示:连江产能建设缓慢，产能释放进度不达预期；行业竞争加剧，中低端价格战加剧；食品安全风险。