民生证券-机械行业叉车系列专题之一：聚焦叉车龙头，景气度可持续-201214

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报告摘要：出口+国内双轮驱动，国内叉车龙头有望逐步成长为全球巨头核心结论：制造业景气度持续高涨，叉车行业景气度可持续性增强。

国内叉车行业长期成长空间广阔，短期、中期和长期都有增长的驱动力。

我们认为，中短期主要影响因素包括：1）国内疫情后制造业复苏；2）海外疫情影响产能，需求转向国内，出口回暖；3）疫情后的人工替代；4）宽松的流动性环境；5）行业集中度提升。

长期来看，叉车行业将在电动化和智能化的变革下，国内龙头有望依托国内高速增长的市场，并在全球范围内持续提升份额，逐步成长为具有强竞争力的全球巨头。

国内外需求共同驱动叉车行业高增长国内叉车长期市场空间广阔，短期迎来高增长。

短期来看，行业的高增长的原因主要包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）国外疫情持续恶化，国内出口需求增加，驱动制造业景气度进一步提升；3）较为宽松的流动性环境下，叠加需求较好的背景，增购及置换叉车需求增加。

长期来看，我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括：1）国内人工成本上升，搬运等体力工人供给严重缺乏，叉车对人工的替代是长期逻辑；2）过去5年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已经占到50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，驱动AGV应用的逐步提升；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到25%，海外渗透率可提升空间大。

景气度可持续，行业集中度持续提升2020年三季度叉车行业景气度进一步提升，行业同比增速稳定在40%-70%的区间内，持续出现高增长，头部企业获得优于行业的增速，市场份额进一步提升。

目前杭叉集团、安徽合力等头部企业叉车订单饱满，需求持续增加，部分叉车已经开始3%-5%的提价，行业盈利能力和空间持续改善。

国内叉车行业经过长期的发展之后，行业格局已经基本形成，龙头的产品线布局、经销商体系、技术路线已经基本成熟，出口的比例逐年提升，基本拥有了打造全球巨头的潜质。

国内叉车企业的产品性能和技术路径的侧重点有所不同，仍处于相互渗透的过程中，价格策略上比较接近，与行业的景气周期相关性较高。

国内叉车企业进入快速增长期，有望诞生国际性巨头国内叉车进口替代效应逐步显现。

我们认为，国内进口叉车占比已经很低，呈小幅下降趋势，除去部分特定环境使用的叉车需要进口，国内需求基本已经实现国产替代。

主要原因包括：1）国内叉车龙头技术、品牌力和产品力持续提升，实现国产替代；2）部分外资叉车企业在国内合资建厂和销售渠道，占据部分国内市场份额；3）国产叉车品牌较快提升电动化和智能化的水平，并且可以提供更好的售后服务，加速国产替代；4）进口叉车价格相对较高。

国内叉车龙头壁垒已建立，行业地位稳固。

海外疫情控制仍需一段时间，海外制造业中短期内大概率无法回到正常水平，国内制造业的高景气周期中短期内仍可持续。

国内叉车龙头已拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备，行业地位稳固。

随着海外渗透率的不断提高以及国产叉车性能的持续优化，国内龙头企业全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。

投资建议目前叉车行业主要三家上市公司的估值情况为，2020年预计估值的平均数在17倍，根据盈利预测，2021年安徽合力和诺力股份估值均约12倍，对比行业主要公司的平均估值，并给予安徽合力一定龙头溢价，仍有一定估值提升的空间。

杭叉集团目前部分产品已经涨价，涨价幅度在3-5%，考虑到涨价后对盈利的支撑，2021年业绩增速在35%左右，估值相对行业平均水平会相对更高。

结合目前的估值情况，我们持续看好叉车行业，建议关注已经拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备的叉车企业，建议关注：杭叉集团、安徽合力和诺力股份。

风险提示国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车行业集中度提升不及预期风险，叉车出海不及预期风险。