国信证券-Snowflake-SNOW.US-Q3FY21季报点评：Q3 营收保持较快增长，数据库资源持续丰富-201214

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事件：Snowflake（SNOW.N）近期发布2021财年第三季度财报，三季度总营收1.6亿美元，同比增长119%，其中产品收入1.49亿美金，同比增长115%，合约负债（RPO）9.28亿美元，同比增长240%；调整前产品毛利润0.97亿美元，调整前产品毛利率65%，调整前净利润-1.69亿美元，调整前净利率-106%；调整后产品毛利润1.05亿美元，调整后产品毛利率70%，调整后净利润-0.48亿美元，调整后净利率-30%。

核心观点：Q3FY2021收入较快增长，高于市场预期Q3FY21公司总营收1.6亿美元（同比+119%），其中产品收入1.48亿美元（同比+115%），专业服务及其它业务收入0.11亿美元（同比+194%），合约负债余额9.28亿美元（同比+240%），按照收入确认准则，预计本季度新增合约负债将在Q1FY22及以后财报中确认。

2021财年前三季度，公司总收入4.02亿美元，（同比+127%），公司收入增速高于市场预期，具有较高长期增长潜力。

客户总数持续增加，重点客户量价齐升Q3FY21公司总客户数3554个，较去年同期增加1620个（同比+84%），较二季度增加437个（环比+14%），其中年收入贡献百万美元以上客户数65个，较去年同期增加34个，较二季度增加9个；《财富500强》客户总数165个，较去年同期增加59个，较二季度增加12个，重点客户数稳步提升，美国以外地区收入占比持续增加。

本季度，留存客户收入贡献率（Netretentionrate）162%，维持较高的客户粘性。

本季度新签署重点客户合同主要为中长期限，公司收入结构持续优化，可持续性进一步增强。

数据库资源持续丰富，积极部署数据云平台Q3FY21，公司宣布与salesforce合作，新增salesforce数据端口，同时引入Adobe、FACTSET、S&PGlobal、Heap等公司数据源，推出SnowPark开发工具，进一步支持PDF处理、图像编辑等工作。

公司位居Gartner云数据库挑战者象限，在研发端，公司与DataRobot、Informatica等合作，增强对数据处理器、数据编码、IoT的开发和应用，并进一步研发搭建统一的数据云平台，解决数据孤岛、数据治理等问题，提升数据资源的使用效率。

规模效应显现，盈利能力同环比改善Q3FY21，Snowflake调整后（Non-GAAP）产品毛利润1.05亿美元，调整后毛利率70%，FY21前三季度调整后产品毛利润2.55亿美元，调整后产品毛利率68%；Q3FY21调整后（Non-GAAP）净利润-0.48亿美元，调整后净利率-30%，FY21前三季度调整后（Non-GAAP）净利润-1.79亿美元，调整后净利率-45%，调整后净利率同环比提升，盈利能力持续提升。

受益于公司数据库产品的不断进步（随着数据库产品的不断升级，公司合约价格持续增加）、规模效应进一步的显现、以及持续管理能力的提升，公司盈利能有望持续得到改善。

相对估值：位于可比云厂商相对估值较高区间根据Bloomberg一致预期，公司2020-2022年营业收入5.79/10.91/17.73亿美元，同比增速119/89/62%，当前股价对应EV/SALES=183.9/97.0/59.7X，可比云服务公司平均EV/SALES=50.16/31.65/21.96X，公司处于可比云厂商相对估值较高区间水平。

公司目前仍处于高速成长期，2022-2024年营业收入复合年均增长率（CAGR）63.99%，对应EV/SALES/G=0.93，云数据库服务厂商DatadogEV/SALES/G=0.97，可比公司平均估值水平为0.63，公司处于可比云厂商相对估值中高区间水平。

风险提示：1、客户开拓不及预期、客户数据库实际使用量低于预期、客单价下滑等可能因素导致营收增长不及预期；2、公司主要通过亚马逊、微软、谷歌等云计算厂商实现数据的接入，公司未来在数据库技术及数据库资源上仍然面临各种新的可能的竞争；3、市场对创新商业模式的接受程度不及预期，公司数据云平台的开发搭建不及预期。