安信证券-非银行业2020年第48期周报：政策加持人身险，年底继续看好保险-201213

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　　本周非银板块综述
　　本周上证综指下跌2.83% ,深证成指下跌3.36% ,其中非银金融指数下跌6.32%，券商指数下跌6.19%，保险指数下跌6.34%，多元金融指数下跌7.66%。
　　下周安信非银组合
　　保险：中国平安/中国太保
　　券商：中信证券/国金证券/华泰证券
　　多元金融：中航资本；关注：鲁信创投
　　H股：中国信达/复星国际
　　非银板块投资故事
　　本周重要事件解读：
　　国常会提速“第三支柱”建设，助力养老产业发展。本周，国常会明确提出部署促进人身保险扩面提质稳健发展的措施。其中重点发展三大方向：加快发展商业健康保险、将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设、提升保险资金长期投资能力。此次会议召开将推动商业养老保险的整体发展，增加老年人可选择的商业保险品种，加快推进长期护理保险试点，利好于养老社区布局的龙头险企。基于负债端及投资端双双改善，我们继续看好年底保险板块行情延续。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块：短期股价回调但市场交投仍维持活跃，券商股短期仍有机会。政策层面，资本市场注册制改革持续推进，成为驱动券商业绩长期增长的核心驱动力。
　　（2）保险板块：本周保险跑输沪深300指数，但负债端及投资端双双改善推动保险估值持续提升，我们认为年底保险行情仍将延续，1）险企利空迎来出清，个险队伍企稳改革利好释放。2）开门红预售情况良好，推动负债端持续改善。3）长期利率延续上行，利好长期资产配置，利好于保险板块估值进一步修复。
　　（3）多元金融板块：我们认为当前多元金融板块估值处于历史底部，基本已经反映了市场悲观预期，整体下行空间有限。随着市场回暖，多元板块整体估值水平有望提升。其中我们相对看好创投板块、期货板块。
　　券商板块观点
　　本周券商股周跌幅达到6.2%，股价涨幅前三的券商股为：华鑫股份（+10%）、红塔证券（+2%）和南京证券（-1%）。本周日均股基交易额继续回落至8205亿元，环比下跌11%，但仍维持较高的水平；融资融券余额升至1.58万亿元，较上周末略有下降。受金融股和大盘整体回调的影响，短期券商股股价也出现大幅下调。但综合考虑经济复苏、流动性预期改善、银行、保险基本面预期边际改善等因素，券商股今年年底至明年初仍有行情机会，建议继续布局头部券商和优质精品投行。
　　保险板块观点
　　本周，保险板块指数下跌6.34%，其中新华保险（-6.74%）/中国平安（-6.61%）/中国太保（-5.21%）/中国人寿（-4.63%）。我们认为本周保险跑输沪深300指数，但负债端及投资端双双改善推动保险估值持续提升，我们认为年底保险行情仍将延续，1）险企利空迎来出清，个险队伍企稳改革利好释放。2）开门红预售情况良好，推动负债端持续改善。3）长期利率延续上行，利好长期资产配置，利好于保险板块估值进一步修复。考虑到标的方面，建议重点关注受寿险改革转型深化、个险业务边际改善的中国平安，估值处于相对低位，增员效果显著改革落地的中国太保。
　　国常会提速“第三支柱”建设，助力养老产业发展。本周，国务院召开常务会议明确提出，部署促进人身保险扩面提质稳健发展的措施，满足人民群众多样化需求。其中重点发展三大方向，1）加快发展商业健康保险。支持开发更多针对大病的保险产品，提高城乡居民大病保险保障能力。促进开发适应广大老龄群体需要和支付能力的商业医疗保险产品。鼓励保险公司将医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围。2）将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设。强化商业养老保险保障功能，支持开发投保简便、交费灵活、收益稳健的养老保险，积极发展年金化领取的保险产品。鼓励保险公司提供老龄照护、养老社区等服务、参与长期护理保险试点。3）提升保险资金长期投资能力，强化资产负债管理，加强风险防控。对保险资金投资权益类资产设置差异化监管比例，最高可至公司总资产的45%。截至2019年末，我国60周岁及以上人口约有2.54亿，占总人口的18.1%。随着老年人口的增多，发展商业养老保险、长期护理险以及推动养老社区建设成为发展改革必要。根据权威预测，2020年我国养老地产市场规模将达7.7万亿元，2030年市场规模将达到22.3万亿元。目前中国平安、中国太平、泰康保险这三家大型险企在养老地产领域的投资额超过410亿元。此次会议召开将推动商业养老保险的整体发展，增加老年人可选择的商业保险品种，加快推进长期护理保险试点，利好于养老社区布局的龙头险企。
　　多元金融观点
　　本周，多元板块下跌7.66%，信托板块下跌5.36%，创投指数下跌4.53%。我们认为当前多元金融板块估值处于历史底部，基本已经反映了市场悲观预期，整体下行空间有限。随着市场回暖，多元板块整体估值水平有望提升。其中我们相对看好创投板块、期货板块。
　　信托规模与收益率年底回升，行业转型趋势不变。根据用益信托网最新数据显示，今年11月共有60家信托公司发行集合信托产品1941只，发行规模为2504亿元，环比增长30.93%，一改此前持续下行的趋势。从收益率来看，11月发行的集合信托产品平均收益率为6.66%，较上期提高0.2个百分点；从类型来看，金融类集合信托产品规模仍位列第一，为750亿元，占比高达45%；其次为房地产类集合信托，规模为562亿元。结合历史来看，由于资金回流等因素，往往年底迎来集合信托市场发行和成立的高峰时间点，不过这种单月高增并不具备可持续性。从大环境来看，在监管持续趋严的大背景下，信托行业收缩的大趋势并不会改变。从类别来看，金融类集合信托产品出现显著增长，很大程度受益于信托公司积极发力主动管理转型，标品类信托整体收益率表现良好推动新发行规模的增长。而房地产信托11月也环比增长102%，不过从长期来看，房地产信托面对监管层对于房地产宏观调控的压力，预计高增长难以持续。
　　风险提示
　　疫情防控不及预期/经济复苏不及预期/政策变化风险