浙商证券-御家汇-300740-点评报告：PE股东减持近尾声，高增长持续兑现-201214

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报告导读高成长美妆赛道，叠加公司超越同行业的高成长业绩增速，当前PE股东减持接近尾声，处于低位的估值水准构成极佳买入机会。

投资要点美妆增速持续领跑各细分消费品，新流量催化新品牌层出不穷：今年美妆品类持续领跑各细分消费品类，与此同时，流量的持续变迁带给新兴品牌层出不穷的机会。

叠加这两重大级别的红利，资本市场给予能够抓紧新兴流量机会的美妆品牌运营企业极高的期待，据Wind一致预期，壹网壹创/丽人丽妆/珀莱雅/丸美股份/上海家化2020PE达51X/38X/68X/44X/68X。

御家汇处于高成长美妆赛道，多条业务齐头并进，Q3淡季不淡、业绩增速超越同行业，Q4大促高基数下依然表现亮眼：Q3电商淡季背景下，公司业绩逆势提速，实现营收9.27亿（yoy+53.60%）。

Q4电商旺季情况下，把握双11和双12两大购物节机会，高基数下依然表现亮眼。

公司PE股东减持接近尾声：公司PE股东前海股权投资基金、深创投、红土创投减持接近尾声，截至20Q3前海股权投资基金持有745万股，占比3.36%；深创投持有429万股，占比1.93%；红土创投全部减持完毕。

盈利预测及估值：得益于大单品成功打造及品牌升级推进，主品牌御泥坊收入提速，同时代理品牌快速放量，预计2020/21/22年收入同比增长45%/33%/28%至35/47/60亿元。

随着代理业务逐步捋顺、品类重构和品牌升级成果显现，预计2020/21/22年归母净利将达到1.2/2.4/3.5亿元，同比增长342%/96%/49%，对应PE估值52/27/18X，我们认为多品牌美妆运营公司的定位得到市场认可后，估值将进一步抬升，维持“买入”评级。

风险因素：疫情对消费的影响；竞争加剧；新品牌拓展不及预期。