光大证券-调味品行业动态跟踪之三：提价预期强化，板块再迎配置时机-201214

《光大证券-调味品行业动态跟踪之三：提价预期强化，板块再迎配置时机-201214（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-调味品行业动态跟踪之三：提价预期强化，板块再迎配置时机-201214（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资观点提价预期强化，板块再迎配置时机。

成本上升催化提价预期:调味品成本结构中，原材料+包材合计占比超过60%.原材料、包材今年下半年价格持续上涨，催化提价预期。

历史来看，龙头提价后其余厂家也会跟进，调味品行业整体收入将抬升，盈利增强。

渠道扩张+餐饮复苏为明年收入增长提供支撑:疫情期间调味品公司积极扩张渠道，马太效应明显，新经销商势能明年有望释放;今年下半年餐饮逐步复苏，10月份餐饮企业收入增速已由负转正，B端修复为明年增长提供支持。

疫情培养消费者习惯，复调行业空间打开:疫情期间‘‘宅经济’盛行，复调产品以其烹饪便利性快速获得消费者接受，这种消费者习惯的改变是长期性的，复调行业有望持续受益。

从复调行业增速和渗透率来看，其成长空间较大。

重点公司跟踪。

海天味业:成本压力加大，公司提价预期虽化。

从历史来看，提价后渠道利润改善，如果明年提价正式落地，海天有望继续维持较高增长。

渠道调研来看公司动销良好、库存回落。

公司继续采取品类拓展+渠道精耕巩固龙头地位。

中炬高新:虽然今年三季度增速有所放缓，公司仍信心较足，双百目标不改。

全国化进程提速+技改扩产为双百目标保驾护航。

经销商裂变加快，截至Q3经销商数1329家，较年初增加近300家。

阳西三期预计在12月底释放部分产能,技改完成后毛利率有望提升。

公司积极完善激励制度，持续唤醒团队活力。

天味食品:疫情期间公司逆势扩张，激励目标有望完成，公司从产品体系、渠道扩张等多维度优化提升来保障目标的可行性。

产品端积极扩充品类，新品今年贡献了较多收入;渠道端进一步细分，快速增加经销商数量，截至2020Q3经销商数达2569家,较年初翻倍。

涪陵榨菜:据渠道调研，公司动销回到正常水平，库存水平较低，今年11月一级经销商库存销售比低于去年同期。

公司积极调整产品规格、下沉渠道，以更好适应市场来贡献增量。

定增产能释放将带动销量提升，公司积极布局明年。

投资建议∶从调味品行业整体来看，海天、中炬、涪陵榨菜、天味年内收入目标有望达成，随着渠道扩张、餐饮行业复苏和疫情带来新的消费需求扩张，叠加Q1低基数效应，看好明年调味品行业整体表现。

从提价角度看，看好竞争格局较优的酱油赛道，重点观察海天味业、中炬高新。

自下而上看，调味品行业部分厂商仍在改革红利释放期，推荐涪陵榨菜。

从行业成长性看，复合调味品赛道增速快、空间大、增速快,建议关注天味食品。

风险分析:经济增速放缓压力;物价下行风险;成本大幅上涨;食品安全问题。