西部证券-国联股份-603613-跟踪报告：高壁垒、高成长的B2B电商平台，工业互联网重要一环-201214

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核心结论Table_Summary公司高速成长基础来自哪里？伴随着公司B2B电商业务的发展，公司规模持续高速增长，2016-2019年收入CAGR超过100%，归母净利润CAGR达到88%。

2020年前三季度公司收入达到100.32亿元，同比增长142%，归母净利润1.79亿元，同比增长81.28%，继续保持高增态势。

工业品和原材料市场规模庞大，各产业链可达数百、数千亿，而相比于庞大的工业品市场，线上交易的渗透率极低，随着线上交易高效、低成本优势被接受，渗透率提升带来B2B电商的高速增长。

公司的核心竞争力是什么？1）信息资讯业务积累了强大的产业链上下游资源；2）集合采购模式为产业链厂商谋取了实际福利；3）公司纵向深耕产业链，积累产业链话语权。

4）“平台、科技、数据“的工业互联网生态建设，定增落地提供充足粮草。

公司积累了垂直产业链中的先发优势和组合拳打法的成功经验。

公司业务模式的盈利水平是否存在风险？公司自营交易业务利润范围是下游客户采购价格与上游厂商供应价格之差，因决定此毛利率首先是该产业链环节本身的利差空间，进而取决于公司在各业务开展阶段采取的市场策略，在上游价格一定的情况下，开拓初期，平台更多让利于下游客户，因而造成盈利水平较低的情况，但随着市场占有提升，一方面平台可以适当收紧让利空间，另一方面对上游的议价提升，盈利空间也将上升。

另外，从现金流看，公司现金毛利率水平未并未恶化。

投资建议：我们预测公司2020-2022年净利润为2.74、4.45和6.94亿元，EPS为1.15、1.88和2.93元，对应PE85、52和34倍，看好公司业务高成长性，发展天花板有望不断拓宽，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济发展低迷使得下游需求受抑制；公司B2B电商拓展新平台进展不及预期；自营产品价格波动风险。