中邮证券-10月份通胀数据点评：PPI或触顶，剪刀差创新高-211110

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国家统计局：2021年10月CPI同比1.5%，前值0.7%，上年同期0.5%；PPI同比13.5%，前值10.7%，上年同期-2.1%。

10月份通胀数据呈现出以下几个特点：鲜菜、能源拉动CPI大幅回升。

10月CPI同比1.5%，回升0.8个百分点；CPI环比0.7%，显著高于季节性。

核心CPI同比1.3%，回升0.1个百分点。

CPI大幅回升而核心CPI平稳、内部分化仍大。

首先，鲜菜和能源涨价是推升CPI主因，合计贡献环比涨幅约八成，受降雨天气、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加影响，鲜菜价格上涨16.6%，影响CPI上涨约0.34个百分点，贡献一半涨幅。

其次，必选消费品因成本上涨且需求刚性存在价格传导，而可选消费品价格受内需不足拖累、服务价格恢复仍缓慢。

PPI超预期延续强势上涨。

10月PPI同比和环比分别上涨13.5%和2.5%，同比和环比分别较上月提升2.8和1.3个百分点。

其中，生产资料价格上涨3.3%，涨幅扩大1.8个百分点；生活资料价格上涨0.1%，波动不大，也体现出原材料价格上涨对生活资料价格传导有限。

生产资料中，采掘、原材料和加工工业分别上涨12.1%、4.4%和1.8%，较上月5.5%、1.9%和0.9%均有所扩大，10月份，大宗商品价格尤其是能源价格持续上行推动PPI不断创下新高。

展望后续，环比和翘尾因素或将同时压制PPI走高，PPI或已迎来拐点。

PPI和CPI剪刀差再次扩大，达到历史最大值12%，上下游价格分化严重，上游向下游成本传递仍在演绎。

剪刀差的扩大与上游供需偏紧以及消费端受疫情的压制有关。

我们预计随着生产供应的增加、疫苗接种率的提升对消费的提振，PPI-CPI差值或迎来拐点。

短期来看，经济滞涨的压力仍在，稳增长的政策需要持续加码。

展望后续，我们建议淡化周期思维。

随着CPI的逐步抬升，消费领域的配置价值日益凸显，关注大宗上涨放缓下中游制造业边际改善的机会。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；不确定性风险等。