中信证券-盘江股份-600395-重大事项点评：迈向“煤电联营”模式，成长预期向好-201215

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公司公告拟投资煤电机组，有望正式进入“煤电联营”模式，有效增厚业绩并有望降低长期业绩波动性。

作为贵州省唯一的国有煤炭上市平台，公司除在建产能外，远期仍有资源整合预期，成长性向好。

此外公司近年分红率持续领先板块，价值吸引力明显，维持“买入”评级。

投资建设燃煤机组，进入“煤电联营”模式，有望增厚净利3亿元左右。

公司公告拟将控股股东旗下盘江电投2×66万千瓦燃煤发电项目实施主体变更为公司全资子公司――贵州盘江新光发电有限公司，并向盘江电投支付已发生的前期费用。

项目规划总投资48.3亿元，已于2020年11月取得核准，预计2023年6月建成投运。

我们按照每年5000利用小时、标杆上网电价0.3515元/度、度电净利润0.04～0.05元计算，我们预计项目或增厚公司收入23.2亿元、净利润2.6～3.3亿元，约占2019年归母净利润的25%～30%，业绩增厚明显。

该项目符合国家鼓励的煤电联营发展方向，有利于发挥煤电协同效应，降低电煤限价对公司盈利的影响，也有望降低公司盈利波动，同时也可消化公司未来新增煤炭产能。

资产注入+新矿建设+存量技改扩产，公司产能增长可期。

公司公告拟向控股股东旗下首黔公司增资1.28亿元，持股比例从46.64%增至52.33%，实现对该焦煤矿井的绝对控股。

首黔公司所属杨山煤矿现有产能30万吨，拟技改扩能至120万吨，项目总投资16.1亿元，建设工期约48个月，目前已取得采矿许可证并已开工建设。

此外，盘南公司54.90%股权已于今年2020年8月完成交割，新增产能330万吨。

展望明年，根据2019年报披露计划，今年力争完成山脚树矿新增60万吨以及月亮田矿新增65万吨的技改扩能，同时马依西一井（120万吨产能）、恒普矿一期（90万吨产能）也分别力争在2021年一季度及2020年底完工，预计2021年公司将新增335万吨产能，同比增长约25%。

风险因素：区域电煤“保供”压力或影响公司精煤比例；新建煤、电项目进度不及预期；煤价波动。

投资建议：考虑公司新增产能逐步建成，我们上调公司2020~2022年EPS预测至0.53/0.67/0.83元（原预测0.49/0.59/0.70元），当前价7.80元，对应2020～22年P/E15/12/9x，我们认为此次电厂收购有望为公司新增36亿元的目标市值（3亿元的业绩预期*P/E12x），与公司目前市值合计为169亿元，对应目标价10.2元，维持“买入”评级。