一德期货-研究报告：国债波动料加大-201212

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11月底以来，央行意外开展MLF操作和积极的公开市场投放令市场情绪改善，并带动利率出现一波下行。

尽管经济出现加速修复迹象，但盘面对基本面变化并不敏感，流动性预期成为债市的主导因素。

流动性预期较为乐观11月信用违约事件发生后，央行加大了流动性投放。

11月30日，在当日无到期的情况下，央行开展2000亿元MLF操作，并在公告中称12月中旬将续作到期的MLF。

MLF的意外投放，一方面打消了信用风险带来的流动性担忧，另一方面压制了持续上行的同业存单利率。

进入12月，银行间资金面明显宽松，央行公开市场继续小额净投放令债市情绪进一步回暖。

截至12月11日，股份制商业银行一年期同业存单发行利率较11月末累计下行16个BP。

上周银行间隔夜回购利率一度回落至1%附近，令债市情绪回暖，国债期货多头成为盘面的主导力量。

当前市场对于月中MLF续作和年末财政资金投放充满期待，叠加月初以来同业存单利率不断下行，流动性预期较为乐观，但我们对于年末流动性持谨慎态度。

此前央行在三季度货币政策执行报告中重提“把好货币供应总闸门”，并表示“不让市场缺钱，又坚决不搞‘大水漫灌’，不让市场的钱溢出来”，可见当前货币政策对于流动性的定调仍然中性。

12月11日，中央政治局会议提出“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”，可见中央并未因近期的债务风险而放松对风险的管控力度，防风险仍是当下监管工作的重点。

基于此，对年末流动性投放不宜过分乐观。

尽管12月是财政存款投放大月，但考虑到缴准和公开市场到期因素，月中开始资金面波动可能加大。

考虑到目前存单利率已经回落至3.2%，流动性投放已经取得成效，后期更值得关注的是央行净投放情况。

本周MLF续作将是观察货币政策态度的重要窗口。