长城国瑞证券-中石科技-300684-智能电子设备可靠性整体解决方案提供商，下游5G/EV等领域驱动业务增长-211111

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主要观点：◆智能电子设备可靠性整体解决方案提供商。

1）公司针对电子产品基础可靠性问题（发热、电磁干扰、环境密封等）提供功能性综合解决方案，产品包括导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案。

目前，导热材料是公司的主要收入来源，占公司总收入的89.99%。

2）持续高研发投入，确保公司竞争优势。

公司研发支出逐年提升，2020年研发支出7,333.1万元，研发费用率为6.38%，2021年前三季度为5.66%，持续加大汽车电子相关产品和热模组等新产品的研发投入。

3）公司立足以大客户为中心，相继进入苹果、华为产业链。

在手机散热领域，北美客户销售额占比相对较大，其次为中国客户、韩国客户。

此外，公司还是VIVO、爱立信和中兴的供应商。

◆热管理硬件是电子产品的刚需。

在现有技术条件下，电子产品工作过程中，无法100%的将电能转化，总会有一部分的电能转化为热能。

这种多余的热量需要热管理才能防止故障，并因此提高可靠性和安全性。

热管理系统中，从实体和虚拟角度划分，一种是最终作用于发热器件的硬件，如各种冷却回路和热界面导热散热材料，称之为热管理硬件；一种是基于控制角度的电脑程序和各种算法。

◆功率密度驱动热管理硬件市场不断壮大。

电子行业的进步导致电子产品功率密度增加，与此同时更轻薄时尚的消费电子产品驱动散热解决方案在不断进步，并产生了巨大的市场需求，伴随着5G、EV、车路协同、储能等行业的建设推进，电子产品热管理硬件，需求广泛、成长性良好、市场前景广阔、潜力巨大。

2018-2023年散热产业年复合成长率达8%，市场规模有望从2018年的1,497亿元增长到2023年的2,199亿元。

◆行业竞争格局稳定，VC/热管是未来趋势。

散热器件存在技术、认证、。