华安证券-大消费行业深度报告：信心持续走强，消费加速修复-201215

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主要观点：摘要：11月社零延续提速符合预期。

可选消费边际稳步恢复，衣食住行呈可持续走强；必选消费趋于平稳；升级消费向好中分化。

11月各类信心指数延续走强，展望后市，国内可选消费有望持续走强，但需注意当前我国经济增长水平尚未恢复常态化水平、国内疫情存在反复及外部输入风险。

消费总览：社零环比持续改善，消费信心延续回升。

1~11月社零累计增速同比下滑4.8%，11月增长5%，同比延续正增长且持续提速。

消费信心相关指标延续回升，各细分子行业景气度走高。

消费子行业分析：1.可选消费：边际加速恢复，衣食住行向好。

随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费延续边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。

衣―线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。

11月化妆品同比增长55%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比加速改善；手机需求环比略有改善但仍下滑，5G替换周期对手机的拉动作不明显。

食―烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。

随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。

本月飞天茅台批价2800元上方震荡，普五批价高位企稳，自上而下带动白酒维持高景气度，展望后市茅台价格红利仍在。

住―地产销售持续走强，配套消费延续回暖。

房地产相关环比持续走强，11月地产销售面积同比增长12%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦延续回暖。

行―低基数下持续增长，汽车整体延续恢复。

11月乘用车销量同比增长8%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，A0、A级延续下滑，消费升级带动B级、C级稳步增长，A00级在新能源带动下延续超高增长。

2.必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。

随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，且呈现加速恢复之势；药品边际改善，日用品延续增长；3.升级消费：院线开放在即，线上持续强势。

院线上座率进一步放开至75%，明年春节档供给端出现拐点，拉动需求端观影情绪进一步修复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业边际恢复；线上视频基于疫情逐渐恢复，叠加供给端下半年边际收缩，线上娱乐板块景气度环比下降，但不改线上新业态大趋势。

二级市场回顾：食品饮料持续领跑，快速复苏消费强势。

疫情发生至今（2020.01.20~2020.12.14），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+73.4%、+12.5%、+0.5%，在中信30子行业中分别排名第1、14、22位，同期沪深300指数同比+18.8%。

拆分各子领域看，分化较为明显。

生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、啤酒、白酒分别同比+99.5%、+89.1%、+82.4%。

消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，种植业、珠宝首饰等分别同比11.9%、-6.4%。

投资建议11月消费整体向好，信心指标延续走强，后续大消费景气度大概率延续向上，因此建议采用积极策略：1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇食品、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市等；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、金种子酒、伊利股份等。

风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。

疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。