财信证券-宏观债券周报：资金面整体偏松，关注短债交易机会-201214

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货币市场：公开市场净回笼，资金利率回升。

本周（12月7日-12月13日）公开市场共有逆回购投放1500亿元，逆回购到期2000亿元，MLF到期3000亿元，全周广义公开市场累计净回笼3500亿元。

本周资金利率回升，但银行间流动性依然较为充裕，DR001收于1.42%，周环比上行34bp；DR007收于2.13%，周环比上行9bp。

债券市场：本周利率债收益率走势分化，短端利率整体下行，长端利率小幅上行，10Y-1Y国债期限利差走阔。

本周1年期国债收于2.83%，周环比下行4bp；10年期国债收于3.30%，周环比上行3bp。

1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔7bp至46bp。

本周信用债收益率整体下行，信用利差和等级利差均有走阔。

1年期AAA级和1年期AA+级收益率降幅较明显，较上周分别下降6.89bp和4.90bp。

资金面整体偏松，关注短债交易机会。

本周（12月7日-12月13日）资金面延续此前的宽松态势，DR007持续在2.2%下方运行，短端利率继续回落。

在资金面整体宽松的背景下，央行依然连续进行小额逆回购投放，表明其对年末流动性偏呵护的态度，也缓和了市场此前对于货币政策收紧的担忧情绪，重点关注本月中MLF操作情况。

12月11日召开中央政治局会议，为中央经济工作会议预热，会议强调以深化供给侧结构性改革为主线，首提需求侧改革，对明年宏观政策定调为科学精准，同时继续强调风险防范。

从会议表述来看，明年政策向正常态回归的方向较为明确，节奏和力度仍将取决于经济基本面的走势。

展望后市，从基本面来看，短期内出口强劲仍有支撑、制造业与服务业稳步修复，需求端持续回暖，国内经济持续复苏的确定性高，预计本轮债熊将延续至明年上半年。

但市场对于明年经济逐步向潜在增速回归、全年经济呈现前高后低走势有较为一致的预期，机构或将逐渐开始债券配置，长端利率上行斜率较为温和、空间也较为有限。

货币政策方面，从近期央行操作来看，货币政策并没有进一步收紧，央行从上月末开始加大对资金面的呵护力度，带动同业存单利率以及短端利率的下行修复。

预计后续央行将继续灵活操作维稳年末资金面，同时考虑到短端利率处于历史中高分位、同业存单利率仍显著高于MLF利率，年内可关注短债的交易机会，但在明年政策逐渐退坡预期下，短债反弹的高度有限。

11月永煤、华晨、紫光等高评级企业的信用违约事件对信用债市场造成严重冲击，一级市场大量信用债取消发行，信用债净融资量明显下降，拖累11月社融增量。

虽然近半月来市场信心有所修复，投资者仍需警惕永煤和紫光近期尚存的较大偿债压力，市场情绪或将继续受到影响。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。