国金证券-信义光能-0968.HK-预告业绩高增超预期，2021仍是好赛道上的快车-201215

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事件信义光能15日发布正面盈利预告：公司预计2020年净利润将实现同比大幅增长75%~95%（对应42~47亿港元），超过市场预期，且超过我们随Q4光伏玻璃超预期涨价而多次测算上调的盈利预期。

评论下半年光伏玻璃持续涨价推动业绩高增，Q4实际成交价较高及大尺寸产品溢价或是重要的盈利超预期原因：3.2mm和2.0mm光伏压延镀膜玻璃大厂主流报价至今年10月中旬分别达到42和35元/平米，较Q2低点涨幅分别高达75%和80%，此后小厂及散单价格仍有继续上涨，大厂主流价格则维持高位至今。

此外，组件企业182/210规格大尺寸产品Q4开始销售出货，由于只有今年新投产的光伏玻璃产线才具备经济生产适配500W+组件宽幅玻璃的能力，因此预计公司分别于今年6月和8月点火的两条广西北海1000t/d产线将获取年内绝大多数大尺寸宽幅玻璃订单，而该规格产品因严重供不应求，当前市场价格较常规尺寸溢价2~3元/平米。

因此，我们预计大尺寸玻璃的销售溢价及常规尺寸玻璃实际平均成交价高于主流报价，或是公司全年盈利预告超过我们多次上调之后的盈利预期的主要原因。

2021年光伏玻璃供需“总量紧、趋势松”，大尺寸产品溢价将维持，优良竞争格局及龙头优势稳固：我们测算2021年底压延光伏玻璃产能将达到约4.5万t/d，较2020年底增长44%，但全年有效产量较2020年仅增长约28%，而2021年光伏玻璃需求增幅预计超过35%，因此尽管从明年Q1开始陆续释放的新产能将逐步缓解光伏玻璃当前严重的供不应求状况，但总体供需仍偏紧。

且根据我们测算，基于40%双玻比例假设，今明两年新投产玻璃产线仅可供应约50GW左右182/210组件，显著小于目前组件企业对应大尺寸产能及终端需求预期，因此预计宽幅玻璃在2021年仍将享有显著溢价，龙头新产能超额利润可期。

中期看，产能指标有序放开利好龙头，且我们认为浮法玻璃用于光伏组件是当前压延玻璃供不应求状态下的阶段性选择，龙头领先优势和光伏玻璃环节的中长期投资逻辑仍然扎实。

盈利调整与投资建议：基于9月以来的玻璃涨价持续超预期以及公司产品结构的优化，我们上调公司2020~22E年净利润预测至45.2(+28%)、63.5(+32%)、73.3(+31%)亿港元，对应EPS为0.53，0.75，0.86港元，上调目标价至18.75港元(+32%)，对应25倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。