华泰证券-芒果超媒-300413-小芒APP公测，内容电商正式启航-201216

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事件：芒果超媒视频内容电商平台――“小芒”APP开启公测12月15日，公司在官方公众号“超媒很芒”宣布内容电商平台“小芒”APP正式公测。

我们认为，“小芒”的正式上线运营，标志着公司内容电商业务布局的扬帆起航，未来该业务的发展有望增强内容变现，勾勒公司的第二增长曲线。

考虑到该业务处于布局初期，我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利分别为18.24/23.66/28.23亿元。

根据分部估值法估值结果为1,550亿元，对应目标价87.03元，维持“买入”评级。

“小芒”是首个视频内容电商平台，依托优质内容实现高效种草“小芒”是芒果TV旗下集社交、内容、电商为一体的社交电商平台，主要提供以短视频为主的内容创作分享和以推荐种草为特色的电商购物平台功能。

平台将实现以货为基础，以明星艺人联名或推荐来聚集流量，以内容为手段来提升用户购买意愿的核心模式，最终形成人、货、内容互存互促的有机生态；同时将凭借内容优势，将优质稀缺商品在综艺、电视剧IP中进行深度植入，并引入品牌主理、打造艺人联名品牌。

明星/KOL入驻分享，配合供应链支持“小芒”深度发掘明星、明星身边KOL、综艺及专业KOL创作的优质内容对于用户的种草能力。

目前，“小芒”已成功邀请李斯丹妮、金莎、黄雅莉、张大大等百位艺人及各类专业KOL入驻平台，进行美妆、家居等各种日常生活内容分享。

同时，“小芒”依据芒果TV用户特点整合供应链，围绕明星综艺、最新潮流以及爆款IP，甄选大众类商品以及定制版市场稀缺品，并提供明星同款商品，满足粉丝购买需求。

目前，“小芒”平台商品已经涵盖美妆、美食、家居、时尚、潮玩、汉服等多元品类。

与芒果TV联动导流，促销补贴促进电商购物转化“小芒”有望依托芒果TV导流，拉动用户规模增长。

“小芒”APP为新人提供了芒果TV7天会员卡的福利；同时芒果TV应用的会员领取福利页，也提供了“小芒”的跳转入口。

此外，“小芒”还为新用户提供了折扣礼券和整点周边秒杀等新人福利，并通过针对部分商品提供限时限量限购的“小芒补贴”活动，提升用户的转化。

我们认为，“小芒”有望在芒果生态的加持下，实现用户及电商业务规模的快速增长，充分释放芒果体系的价值。

公司内容变现生态扩容，有望带来增长新动能，维持“买入”评级公司内容优势有望助力电商业务快速拓展。

采用分部估值法，互联网视频业务采用PS估值，考虑可比公司20年平均PS11X及公司强内容创新能力，给予13XPS；运营商/互容/媒体零售业务采用PE估值，根据各业务可比公司20年平均PE31X/36X/39X，给予公司46X（考虑到芒果内容溢价）/36X/39X估值（前值45X/36X/38X，主系可比公司估值中枢变动），计算市值共1,550亿元，对应目标价87.03元（前值86.46元），维持“买入”评级。

风险提示：电商行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。