天风证券-固定收益：如何看待近期信用事件对转债市场的影响？-201216

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近期突发信用事件对转债市场各评级转债估值有所扰动根据上清所12月14日公告，鸿达兴业第一大股东鸿达兴业集团发行的“20鸿达兴业SCP001”未能按时兑付本息，鸿达转债在2020年12月15日当日下跌21.9%。

此外，近期广汇汽车大股东广汇集团被标普下调信用评级之后，市场对于其大股东流动性问题担忧有所升温，导致广汇转债大幅度回调。

（广汇转债2020年12月15日下跌7.29%，振幅达到16.43%；同日广汇汽车收盘价稳定）这次事件与以往几次信用事件冲击对于转债市场影响具有相似性。

在近年来的几次信用市场突发性事件冲击中，各评级相关估值往往会在短期出现不同程度的下滑，比如近日的鸿达兴业与广汽集团相关事件、永煤短债违约、以及今年5月辉丰停牌等等。

然而转债的涨幅空间在多数时刻依然是由正股所决定，信用事件对转债造成的影响往往以价格短时冲击为主。

基于统计样本，不同时间对于各评级转债转股溢价率影响有所不同，比如近期鸿达兴业与辉丰停牌事件对A+、AA评级转债估值影响较大，而永煤短债违约事件主要影响偏高等级转债估值。

近期信用事件对后续转债市场有何影响？鸿达兴业、广汇汽车相关事件对市场情绪产生较大影响，部分转债回调幅度较大，比如华体、天创、奥佳转债等等，转债与正股涨跌幅之差低于-3%的标的共19只，其中仅5只转债平价超过100元，相关转债往往具有较高转股溢价率，机构选择持有时一方面或基于自身对于转债未来基本面的判断，另一方面也基于相关转债债底所给予的保护。

我们认为此次信用事件冲击对转债市场或有以下启示：第一，中期内债底价值“可能重估”。

今年辉丰、鸿达兴业事件，以及广汇汽车、齐翔腾达不同程度的大股东债务情况，都使市场意识到低价转债债底可能存在的兑付风险，尽管不能排除市场对于部分标的“担忧过度”的情况，但当部分企业预期违约风险提升后，对于债底相关未来现金流贴现因子的下调则是实际存在的。

近日事件对于转债市场债底定价的影响或将在中长期里存在。

第二，短期内随股上行“可能有限”。

目前部分中低评级转债仍具有较高的转股溢价率，从下图来看，相比于2016-2019各评级转债转股溢价率均值，A+评级转债转股溢价率显著较高，AA-评级转债仅高于2019年。

但如果进一步结合各评级转债均价，则可以看到目前各评级转债价格均值已显著高于其他年份均值。

综合来看，在目前各评级转债价格上，各类别转债的估值并不能算低，这也使得高估值转债可能在市场突发事件时，比如近期相关信用事件，估值或出现加速调整，从而使得目前位置上部分转债股性可能并不明显。

第三，基于转债市场部分转债的流通额较小的因素，当风险性事件引起市场大幅波动时，大概率会有部分标的被市场“错杀”。

但对于基本面扎实、处于优秀赛道的标的来讲，市场超预期波动反而会给予部分转债更好的投资回报比。

从中短期来看，若基于大类资产配置角度来看转债的话，可能短期内转债市场并不具有较好性价比，但在流通转债种类的多样性情况下，个股精选的重要性将显著提升。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。