中信证券-华新水泥-600801-对外投资公告点评：投资黄石绿色建材产业园，积极实现骨料扩张-201216

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公司公布对外投资计划，拟以现金12亿元出资设立黄石华新绿色建材产业有限公司（股比60%），并以该公司为主体与其他股东共同投资100亿元建设黄石绿色建材产业园，主要建设年产1亿吨机制砂生产线、年产200万吨活性钙生产线及年产20亿块墙材生产线等，预计投产后将提升公司骨料产能204%，进一步增厚业绩。

考虑近期雨水扰动及煤价较快上行导致成本增加等因素，我们下调2020/2021年净利润预测至59.3/64.6亿元（原预测60.1/65.7亿元）；考虑骨料生产线投产后逐步增厚利润，上调2022年净利润预测至67.2亿元（原预测为66.5亿元），对应2020-2022年EPS为2.83/3.08/3.20（原预测为2.87/3.13/3.17元），现价对应PE为8.1x/7.4x/7.1x，维持“买入”评级。

投资绿色建材产业园，兴建年产1亿吨骨料生产线，积极实现骨料业务扩张。

公司于12月14日与黄石市城市发展投资集团有限公司、阳新县国有矿业投资有限公司签署投资协议，公司以现金出资12亿元，各方总计出资20亿元，成立黄石华新绿色建材产业有限公司，公司股权比例60%；并以该公司为投资主体，与其他股东共同投资约100亿元建设黄石华新绿色建材产业园项目。

该项目包括年产200万吨活性钙及深加工生产线、年产1亿吨机制砂生产线及年产20亿块墙材生产线。

其中机制砂项目一期工程预计2021年12月投产，二期工程预计2022年1月开工。

全球疫情蔓延或对公司海外扩张的节奏有所影响，因此我们认为公司将适度转向推进国内产业链的投资，此次项目投资则是战略重心调整的具体体现；同时将使公司更好维持在区域骨料市场的龙头地位，提升公司水泥全产业链盈利能力。

目前骨料产能4900万吨，项目投产后预计带来产能增长204%，进一步增厚业绩。

近年，公司骨料产能保持快速扩张，1H20骨料产能4900万吨。

据公司官网，黄石项目一期/二期在2021年底/2022年底分别料投产骨料产能6000/4000万吨。

对比公司目前4900万吨骨料产能，项目料推动公司2021/2022年骨料产能同比增长122.4%/36.7%。

以公司2019年骨料产能利用率、吨价格及吨毛利水平测算，我们预计该项目将在2022/2023年为公司贡献收入增量15.7/10.2亿元（占2019年收入5.0%/3.3%），贡献毛利10.5/6.8亿元（占2019年毛利7.9%/5.3%）。

长期激励机制提供更积极增长动力，B股转换H股有序推进。

公司8月11日通过2020-2022年核心员工持股计划草案，持股计划包含A计划及B计划部分，总资金规模不超过6.1亿元：A计划与年度业绩考核挂钩，总资金规模不超过2.1亿元，首次授予额度不超过1.25亿元，考核指标由每股收益、投入资本回报率、经营净现金流共同组成；B计划与公司里程碑业绩考核挂钩，总资金规模不超过4亿元，激励对象更聚焦核心，考核指标由2022年EBITDA目标值等构成。

公司通过多维度、分期且科学的长期激励计划，将进一步提供更积极健康的增长动力。

此外，根据公司公告，8月22日公司提议将已发行B股（约7.35亿股）转换上市地，以介绍方式在H股上市，在B股转换H股后预计将明显提高该部分股份的流动性；同时公司可利用H股平台更便利地进行海外融资，我们预计公司B股转换H股有望在2021年逐步落地。

风险因素：疫情防控反复；逆周期调节不及预期；雨水天气扰动；煤价继续较快速上行等。

投资建议：考虑近期雨水天气扰动及煤价较快上行导致成本增加等因素，我们下调2020/2021年净利润预测至59.3/64.6亿元（原预测为60.1/65.7亿元）；考虑公司骨料生产线投产后产能逐步释放增厚利润，上调2022年净利润预测至67.2亿元（原预测为66.5亿元），对应2020-2022年EPS预测为2.83/3.08/3.20（原预测为2.87/3.13/3.17元），现价对应PE为8.1x/7.4x/7.1x，维持“买入”评级。