中泰证券-2020年11月财政数据思考：税收上升，卖地回升-201216

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投资要点1、税收增速上升。

11月当月全国一般公共预算收入同比增速为-2.7%，较上月回落5.7个百分点，其中，税收收入同比增速上升至12.2%，非税收入同比回升至-42.4%。

分项来看，各项税收增速多高位回落，国内增值税回落至8.2%，企业所得税增速回落至0.7%，个人所得税上升至26.7%，国内消费税上升至2.2%。

公共预算收入同比转负，主要源于非税收入同比大幅负增，税收收入较前月进一步回升，并且各税收分项增速也普遍处于高位，表明经济活动修复仍在持续。

2、支出增速回落。

11月一般公共预算支出同比增速回落至15.9%。

其中，中央本级支出增速下降至-6.6%，地方支出同比增速回落至20.9%。

从支出科目来看，卫生健康支出上升至68.9%，债务付息支出上升至20.5%。

基建类支出中，交通运输明显回升，城乡社区和农林水事务有所回落，三项整体增速回落至12.3%。

公共预算支出增速回落主要受中央支出回落的影响，地方支出仍维持高位，各分项中债务付息明显上涨，或反映地方政府债务压力，再加上地方隐性负债扩张受制约，可能对基建增速形成牵制。

3、卖地收入回升。

11月全国政府性基金收入回升至27.3%，其中中央政府性基金收入增速回升至-1.6%，地方本级政府性基金收入增速回升至28.3%，土地出让收入增速回升至33%。

卖地收入有所回升，与高频百城卖地收入的持续下降有所背离。

地产融资政策制约地产商拿地需求，未来卖地收入或趋于回落。

4、未来支出或短期上冲。

财政支出进度仍然偏慢，前11月公共财政支出占年初预算数仅为83.9%，而近几年同期均为87%以上，同时收支缺口也在扩大，公共财政支出加上基金支出同比增长2.1万亿，而收入则减少约4900亿，财政缺口同比增加2.6万亿。

预计临近年末支出节奏或有所加快，可能带来支出的短期上冲，对基建等政府投资形成支撑。

风险提示：疫情变化，经济下行，政策变动。