华安证券-建材行业2020年1~11月行业数据点评：水泥需求保持韧性，玻璃去库明显-201216

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11月基建投资继续稳步增长2020年1-11月全国固定资产投资（不含农户）累计为49.96万亿元，累计同比增长2.6%，增速比1-10月份提高0.8个百分点，固定资产投资稳步回升，投资结构继续改善。

其中11月固定资产投资环比增速（季调）同比增长2.8%，增速较10月单月收窄0.1个百分点；基建投资1-11月同比增长1.0%，增速比1-10月份提高0.3个百分点。

我们认为2021H1基建项目有望迎来集中开工，叠加2020H1低基数，开工端建材需求和相关公司业绩均有望超出预期。

新开工韧性仍存，竣工持续修复2020年1-11月，地产开发投资累计为12.95万亿元，同比增长6.8%，其中11月单月同比增幅10.9%，增速较10月收窄1.8个百分点；1-11月房屋新开工面积20.11亿平方米，同比下降2.0%，降幅较1-10月收窄0.6个百分点；房屋竣工面积5.92亿平方米，同比下降7.3%，降幅较1-10月收窄1.9个百分点；1-11月商品房销售面积15.08亿平方米，同比增长1.3%，增速比1-10月提高1.3个百分点，其中11月单月同比增速为12.0%，较10月单月同比增速降低3.2个百分点。

我们认为竣工缺口修复仍然是中短期内具备确定性的逻辑，竣工端需求改善将是对消费建材整体业绩的提振。

在消费建材龙头业绩普遍转正的背景下，我们建议同时关注企业的报表质量，从长期竞争力的角度，这可能反映了下一阶段公司业绩增速的持续性和其最终的市场份额天花板。

赶工支撑11月水泥需求维持较高景气度2020年1-11月，全国水泥产量累计为21.63亿吨，同比增长1.2%，其中11月单月产量2.43亿吨，同比增长7.7%，增幅较10月收窄1.9个百分点。

11月全国水泥磨机开工负荷均值58.73%，相比10月下降7.56个百分点。

北方降温以及重污染天气对水泥需求影响较大，东北水泥出货主要依赖于华东沿海市场，本地逐步进入冬歇，磨机开工率普遍下降；南方地区部分省份持续降雨也对需求有一定影响。

11月全国熟料库容比有明显下降，均值为59.13%，环比下降3个百分点。

华北和华中地区受错峰生产以及重污染预警影响，窑线生产不稳定，市场供应总体减少。

结合往年节奏来看，2020Q4我国南方地区水泥价格仍存弹性。

进入11月以来，水泥板块估值小幅修复，当前仍然具备较高性价比。

除2020Q4华东、华南旺季需求的催化之外，我们认为2021H1受基建项目集中开工和2020年低基数驱动将带动水泥板块估值修复延续。

玻璃去库明显，价格延续涨势2020年1-11月，全国平板玻璃产量累计为86243万重箱，同比增长1.3%，其中11月单月产量8351万重箱，同比增长7.4%，较上月上升5.7个百分点。

价格方面，整体来看，全国浮法玻璃价格延续强势，11月加权平均价为2020.04元/吨，较上月价格上涨35.51元/吨，环比涨幅1.79%，同比涨幅14.99%。

截至12月15日，玻璃原片厂家库存和社会库存均已降至历史低位，在竣工需求保持旺盛的情况下预计2021年价格仍将高位运行。

我们认为光伏玻璃产能置换政策带来的影响值得关注。

无论是通过置换现有浮法产能来新建光伏玻璃产能，还是鼓励普通浮法企业转型，都将持续优化传统浮法玻璃的行业格局，浮法产能将从总量上得到优化，龙头企业也将借此机会加速提升市场份额。

在原材料价格不出现大幅上涨的情形下，浮法龙头及光伏玻璃原片龙头均将在2021年展现出较强的业绩弹性。

风险提示下游需求不及预期；政策实施力度不及预期；外部环境不确定性加剧。