万联证券-亿华通-688339-首次覆盖报告：中国氢能龙头标的，国产替代领军企业-201215

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报告关键要素:亿华通是中国氢能产业龙头标的，专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化。

公司致力于成为国际领先的氢燃料电池发动机供应商，具备自主核心知识产权，率先实现了发动机及电堆的批量国产化，形成了以氢燃料电池发动机为核心，多种零部件共发展的体系。

投资要点:战略深耕京津冀，冬奥会推动短期业绩确定性高：京津冀作为公司深耕地区，累计营收占比高达42.65%。

北京及张家口地区目前在运氢能公交达300辆，全部采用亿华通系统。

张家口地区在冬奥会期间将有2000辆氢能公交运营，此外河北省要求2022年全省在运4000辆，其中张家口不少于2500辆。

北京地区2023年氢能汽车目标在运量3000辆，参考目前亿华通在京津冀地区的市占率，公司仅北京及张家口地区2021、2022年销售量将达到1513、1454辆，是公司2019年总销量的3.0倍、2.9倍，未来两年业绩增长确定性高。

此外公司通过点-线-面战略布局，深耕核心城市辐射周边省市，长期可持续发展能力优异。

在目前国补退坡等因素带来的不确定性下，业绩的确定性使公司在氢能行业可投资标的中脱颖而出。

规模化拉动产业降本，电堆价格战热化：按当前国家规划估算，21/22/23/24/25年氢能汽车预估增量分别为0.5/1/2/3/3.5万辆，预计2023年前后将有一批龙头企业突破价格战重围。

若以2025年行业龙头企业达到万套规模估算，电堆成本从190美元下降至39美元每千瓦，21-23年电堆成本将以每年30%的速度下降。

布局区域有望成为“十城千辆”示范区，上游基建力度大：公司优选氢源富集、产业集聚以及氢能上游基建投资力度大的区域，其中京津冀、珠三角、川渝地区有望出现“十城千辆”示范城市群。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为4.85/16.95/21.71亿元；归母净利润0.60/2.30/3.33亿元，同比增长-5.82%/281.93%/45.01%；EPS分别为0.85/3.26/4.73元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险因素：产品迭代风险；进口依赖风险；政策补贴及回款风险。