德邦证券-11月经济数据月报：疾风知劲草，冬去迎春来-201216

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投资要点：生产端：制造业高景气度。

11月制造业PMI为52.1%，较前值增加0.7个百分点，是17年10月以来的新高，反映我国制造业景气度不断回升。

具体来看，主要分项指数均录得高位。

11月新订单指数为53.9%，其中新出口订单指数上行至51.5%。

11月生产指数上行至54.7%，前值53.9%；11月规模以上工业增加值同比增长7%，增速较上月加快0.1个百分点，已连续三个月保持较高增速。

从三大门类来看，电力、热力、燃气及水生产和供应业改善，采矿业增速有所回落；贸易端：出口高增，消费修复缓慢。

以美元计，中国11月出口同比增长21.1%，增速加快9.7个百分点，大幅超预期；进口同比增长4.5%，前值4.7%，增速小幅回落。

本月进口增速回落主要是大宗商品进口额下滑，大豆、铁矿石进口同比下降。

出口高增主要是防疫物资拉动和供给替代效用共同影响；11月社会消费品零售同比增长5%，涨幅扩大0.7个百分点，不及预期的5.6%，消费修复速度仍旧缓慢。

分行业来看，汽车类零售保持高增速，11月同比增长11.8%，仍然是支撑社零增长的主要因素；可选消费品同比大幅增长，化妆品类零售同比增长32.3%，高于上月14个百分点，金银珠宝类零售同比增长24.8%；价格端：猪价再下跌，PPI持续改善。

11月CPI同比-0.5%，是近年来CPI首次同比负增长。

从分项来看，食品类价格同比下降2%，降速较上月加快4.2个百分点；非食品类价格同比下降0.1%，基本与上月持平。

猪价再度下跌，并抑制其他肉类水产品价格，是CPI同比下降主要原因；11月份PPI同比下降1.5%，较前值收窄0.6个百分点，与预期一致。

生产资料价格改善是PPI价格回升的主要原因；投资端：基建地产增速放缓。

1-11月城镇固定资产投资同比增长2.6%，增速加快0.8个百分点，符合预期。

其中，制造业投资累计同比-3.5%，收窄1.8个百分点；基建投资累计同比增长1%，增速再度放缓，主要是政策回归常态，财政投入逐渐退出；房地产开发投资同比增长6.8%，较前值增加0.5个百分点，增速放缓。

受地产三道红线等政策影响，地产融资端收紧，土地购置面积同比下降5.2%，降幅再度走阔；融资端：社融增速放缓，流动性需求不减。

11月社会融资规模增量为21300亿元，较上月多增7127亿元，同比多增1363亿，同比增速连续三个月回落。

政府债券是同比多增的主要贡献之一，但发行规模缩减也拖累社融同比增速放缓。

11月信用事件集中爆发，新发行企业债规模大幅缩减；11月新增人民币贷款14300亿元，高于市场预期，其中企业短期贷款收紧，中长期贷款需求边际减弱。

M1同比增长10%，增速加快0.9个百分点。

M2同比增长10.7%，增速加快0.2个百分点，主要是本月财政支出增加。

风险提示：疫情控制不及预期，经济失速下行。