民生证券-华宏科技-002645-再生资源利用新星，汽车拆解成长潜力值得期待-201216

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报告摘要：汽车拆解市场化进程刚刚开启，精细化拆解能力将成为企业核心竞争力政策缺位和特许经营致此前汽车拆解行业畸形发展，黑市价格优势显著，正规渠道回收量占比不足20%。

2019年起行业监管政策出现较大变化，2020年9月《报废机动车回收管理办法实施细则》正式实施，对行业进行了重新规范。

收车价格监管放开、新资本流入、国Ⅲ报废周期提前来临，正规企业回收价格劣势消除，精细化拆解趋势出现，行业销售额在2019年实现5倍增长，而陆续出台的地方补贴有望进一步刺激报废汽车向正规渠道回流。

新规有条件地放开了牌照申请，产业资本对此热情高涨，2000亿汽车拆解市场正在发生巨变，未来有望诞生百亿市值的龙头企业。

公司成长逻辑由周期向运营切换，看好三大拆解基地投产以及未来的异地复制公司为废钢设备行业龙头，2018年起布局汽车拆解，目前在全国拥有三大废钢及汽车拆解运营基地，汽车拆解业务将成为未来业绩增长的核心驱动力。

作为新进入者，公司的核心优势包括稀土回用协同带来的精细化拆解能力、与钢厂的长期合作带来的废钢销售渠道优势、设备销售带来的信息优势和引流作用以及扎实稳健的管理团队。

2019年东海汽车拆解中心已能够贡献1500万的盈利，北京全国汽车拆解样板蓄势待发，未来公司拆解基地有望在全国范围内持续异地复制。

稀土回用和电梯零部件同样具备较大成长空间，存在一定预期差2020年公司完成对于稀土回用龙头鑫泰科技的收购，进一步拓宽再生资源利用业务版图，同时有望与汽车拆解业务形成良好协同。

9月公司公告了与南方稀土6万吨磁材废料回收利用项目的合作，该项目有望在2021年促成鑫泰产能的翻倍，同时打开其远期持续增长的空间。

电梯零部件方面，子公司威尔曼盈利稳定，信号系统市占率持续提升，新开拓的电梯安全部件业务有望在未来3年再造一个威尔曼。

投资建议谨慎原则下尚不考虑拆解基地异地复制对于业绩的提振，公司三大汽车拆解及废钢基地的如期投产有望带来1亿以上的利润增量，成为业绩主要驱动力。

我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.44、0.56和0.81元/股，对应当前股价PE22、17和12x，2022年PE水平已与成熟期垃圾发电行业头部企业相当。

从PB和ROE的角度看，公司盈利能力有望突破历史上界，而估值已处于历史底部，维持“推荐”评级。

风险提示1、项目投产不及预期；2、废钢价格大幅下跌。