申港证券-晶盛机电-300316-硅片“大”时代下的“大”机遇-201216

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投资摘要：公司为国内泛半导体设备龙头：晶盛机电为国内领先行业的半导体材料装备与LED衬底材料制造公司，产品应用于集成电路、太阳能光伏、LED等下游领域。

作为全球第二大半导体设备市场，2019年我国半导体设备采购额134.5亿美元，公司为我国半导体设备销售规模最大的供应商。

2020年上半年，公司实现营业收入14.7亿元，归母净利润2.76亿元。

半导体：公司已实现长晶、切片、抛光、外延四大核心环节的产品布局硅片：集成电路硅晶圆制造包括硅提炼与熔炼、单晶硅生长、晶圆成型三个主要环节。

半导体硅片行业具有高技术壁垒、高资金投入、高研发周期、高认证周期等特点，行业集中度极高（CR5高达93%）。

2019年，全球半导体硅片市场规模约为112亿美元；我国半导体材料市场规模约为9.92亿美元，其中12英寸硅片基本依赖进口。

需求端：预计2020年全球新投产12英寸晶圆厂数量将达到10座，带来新增晶圆产能约17.9百万片（8英寸当量），2021年新增产能约20.8百万片（8英寸当量），主要来自长江存储、武汉新芯、华虹宏力、三星、SK海力士等。

2019年全球晶圆代工市场总规模为568.75亿美元，仅中国市场录得正增长；我国集成电路代工市场规模114亿美元，占全球总量20%。

国内半导体晶圆制造产线投资总规模超1.5万亿，在建/规划规模7,500亿元。

供给端：我国半导体硅片供给落后于需求，为国内集成电路产业发展道路上的一大瓶颈。

国内半导体硅片供应商包括上海新N、郑州合晶、浙江金瑞泓、有研半导体、中环股份、申和热磁等，大尺寸半导体硅片国产化率小于1%，严重依赖进口。

2018年我国晶圆产能243万片/月（等效于8英寸晶圆），预计至2022年将提升至410万片/月，年复合增长率14%。

设备：晶圆制造设备占设备投资总额约3%~5%，其中单晶炉、CMP抛光机分别占晶圆制造设备额约25%、25%。

预计2020年~2023年我国8/12英寸半导体硅片制造设备需求空间为82/184亿元，其中，单晶炉设备空间约为25/46亿元。

公司已实现半导体硅单晶在长晶、切片、抛光、外延四大核心环节设备产品的布局，目前执行中订单规模约5.01亿元。

光伏：下游扩产不断需求持续超预期趋势：2020年为我国光伏发电全面实现平价上网的承上启下年，预计2021年前后有望全面迈入“平价时代”。

《中国2050年光伏发展展望（2019）》预计，至2030年光伏装机规模将位列所有电源第一；至2035年累计装机规模达到30亿千瓦，占全球总装机约49%。

大硅片：为追求降本增效，光伏行业技术迭代极快，硅片环节尺寸变大是未来发展的趋势，其一方面能够降低自身成本，同时，还将有助于摊薄单位非硅成本。

硅片“大”时代下设备兼容性问题提振设备采购需求。

扩产：随着扩建产能的逐步投运，供过于求的局面短期或将难以改变，但仍阻止不了产业链上下游供应商的扩产意愿，我们认为主要原因在于光伏行业极快的技术迭代，新产能具备相较于存量产能更高的经济性。

2019年以来国内单晶硅扩产规模达到180GW以上。

设备：单晶炉、开方机、切片机、磨床等为光伏硅片制造核心设备，单晶炉价值占比约为70%~80%。

假设1GW硅片设备投资规模为2.15亿元，对应市场规模约为387亿元。

中环、晶澳、晶科、上机数控扩产规模为83GW，预计带动硅片设备需求市场约178亿元，其中单晶炉理论空间约130亿元。

格局：国内光伏单晶炉设备供应商主要为晶盛机电、连城数控、京运通、北方华创等，公司高端产品市占率第一，率先行业实现G12设备的销售。

2020年前三季度公司光伏行业新增订单超45亿元，为2019年营业收入的145%，同比大幅增长。

投资建议：预计公司2020年~2022年EPS分别为0.61元、0.85元、1.20元，对应当前股价市盈率分别为52倍、37倍、26倍。

给予2021年50倍估值，目标价格42.5元，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产低于预期；毛利率下滑风险；新客户拓展低于预期。