华创证券-保险行业定期报告（2020年11月）：上市险企11月保费数据点评，车险保费保持下滑态势，开门红节奏鲜明-201216

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各公司整体保费承压，健康险保持高增速。

平安人身险1-11月累计保费4673亿元，同比-2.5%（前值-2.5%）；11月单月保费291亿元，同比-1.2%（前值-1.2%），其中平安健康同比+42.1%（前值+38.4%），保持高增速。

平安个险新单1-11月累计保费1108亿元，同比-14.7%（前值-14.5%）；11月单月保费63亿元，同比-17.5%（前值-19.5%），近两月负增长幅度有所扩大。

太保寿1-11月累计保费2026亿元，同比-1.9%（前值-1.9%）；11月单月保费90亿元，同比-3.5%（前值-5.7%）。

新华1-11月累计保费1526亿元，同比+17.2%（前值+22.7%）；11月单月保费74亿元，同比-37.3%（前值+3.5%），保费下滑料与公司销售重心转向开门红导致，对主力规模型产品形成一定替代。

国寿1-11月累计保费5862亿元，同比+8.3%（前值+8.7%）；11月单月保费203亿元，同比-2.9%（前值-4.7%），延续负增长。

太平寿1-11月累计保费1363亿元，同比+2.8%（前值+2.1%）；11月单月保费78亿元（前值89亿元），同比+15.8%（前值+8.8%），主要因上年低基数引起。

人保人身险1-11月累计保费1210亿元，同比+5.0%（前值+3.9%）；11月单月保费65亿元，同比+28.9%（前值+8.3%），增长主要来自于健康险（同比+89.8%，前值+25.8%）。

财产险保费延续下滑，车险综改“降费增保”初显成效。

人保财1-11月累计保费3989亿元，同比+1.2%（前值+2.5%）；11月单月保费286亿元，同比-13.8%（前值-11.3%）。

平安财1-11月累计保费2624亿元，同比+7.7%（前值+9.9%）；11月单月保费218亿元，同比-11.6%（前值-4.2%）。

太保财1-11月累计保费1360亿元，同比+12.8%（前值+14%）；11月单月保费110亿元（前值104亿元），同比+0.1%（前值+5.7%）；太平财1-11月累计保费256亿元，同比+4.4%（前值+6.2%）；11月单月保费22亿元，同比-11.4%（前值-9.6%）。

人保财、平安财、太平财11月负增长有所扩大，太保财增速放缓，预计车险综改后车险降价是主要原因。

根据11月19日披露的银保监会在国务院政策答问平台上对群众关于车险综改相关问题的回答，其中显示，车险综改自9月19日实施的一个多月内，约90%的客户年缴保费下降，车均保费由3700元/辆下降至2700元/辆，其中保费下降幅度超过30%的客户达69%。

人保财、平安财11月单月车险保费负增长延续且有所扩大，保费增速分别为-11.7%、-11.5%，较上月分别回落4.5、7.2个百分点，验证了车险综改的降价效果。

非车险方面，平安11月单月同比-18.7%（前值+10.4%）；人保信用保证险同比-99%（前值-97.5%），规模在持续压降中。

开门红节奏鲜明，部分公司开启第二阶段销售。

新华11月上市惠金生年金保险，缴费期缩短，可选趸交，搭配的万能账户保底利率为2.5%，市场反馈销售状况良好。

平安11月月初上市短储产品财富金瑞21，12月12日后转向销售更多的高margin产品。

太保11月主要储备人力，12月1日上市长相伴（庆典版）终身增额寿险，其每年的增额比例提高至3.5%，产品设计更为激进。

国寿11月已进入开门红的第二阶段，主打长期储蓄型产品，年后将更多地聚焦保障型产品销售。

各家公司开门红均保持了自身节奏，国寿、太保、平安陆续进入保障储蓄混合型产品销售阶段。

后期保障型产品成为销售主力后，在重疾定义修订和新老产品过渡的背景下，客户面临的产品组合将更加丰富。

部分上市险企（如平安）推出新老产品择优方案，预计可以促进健康险销售。

投资建议：今年保险行业运行在创新层面出现多项边际变化，如重疾险新规发布；城市定制险、特药险等商保社保中间层创新等，权益投资比例的上限提升至45%，未来将按保司偿付能力实行差异化监管。

上周国常会定调加快商业保险发展，预计接下来将有更多的政策细则落地实施，实质性利好行业发展。

2021年，各家“开门红”产品流动性约束改善，短储型产品需求仍然旺盛，销量有望超预期。

我们认为，当前保险股估值仍有20%以上的提升空间，随着四季度估值切换以及开门红数据的逐步验证，负债端驱动的行情料仍将持续，或至1季度。

我们继续推荐：1）此前市场预期有所降温、后续有望超预期、随市场变化调整策略的决断力和执行力强、积极拥抱互联网和年轻人市场的中国平安；2）业绩估值双低，修复空间更大的中国太保。

风险提示：开门红销售不及预期、权益市场振荡向下、长端利率转头向下。