光大证券-金龙鱼-300999-追踪报告：品类扩张稳步推进，成本上升强化提价预期-201217

《光大证券-金龙鱼-300999-追踪报告：品类扩张稳步推进，成本上升强化提价预期-201217（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-金龙鱼-300999-追踪报告：品类扩张稳步推进，成本上升强化提价预期-201217（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件:12月11日至12月16日，公司股价累计上涨18.6%，我们更新观点如下。

提价预期强化,刺激近期股价走强。

今年下半年以来,CBOT大豆价格持续上升,截至12月15日累计.上涨34.2%，市场对公司的提价预期有所强化。

我们以2019年收入进行拆分，估算食用油占厨房食品收入约75%,以食用油价格为敏感性变量进行估算，假设其他条件保持不变,食用油单价每提升19%/2%，归母净利润或将增长13.7%/27.4%，公司业绩具备由提价带来的净利润弹性。

米面油市场规模广阔,公司市占率仍有提升空间。

2019年，公司在包装米面油的市场份额均排名第一,从行业整体来看，公司食用油的市场率约20%，若仅看包装食用油，公司市占率约40%;大米整体市场规模1.5亿吨，公司占4%+;面粉整体市场规模1亿吨，公司占1%+。

米面油市场容量大，公司市占率仍有提升空间。

从具体方式看，渠道-下沉是途径之--。

目前公司县级市场覆盖率约95%+,目标做到100%覆盖，在沿海地区已下沉至乡/镇级别，但中西部地区下沉程度还不够深，公司将积极利用经销网络、电商生鲜等进行渠道下沉，期待实现突破。

重资产、低毛利旨在抬升竞争壁垒。

产品是竞争力之源，公司重资产模式下对产品质量、安全性有更好的把控，有利于进一步巩固竞争优势。

公司在刚进入包装食用油行业早期毛利率水平相对较高,伴随行业进入成熟期，整体毛利率出现回落。

公司凭借规模效应，以及领先行业的生产&物流成本优势、渠道优势、研发优势，通过实施低毛利水平，高准入门槛的竞争策路树立竞争壁垒。

与此同时,公司积极布局中高端产品，通过产品升级改善毛利水平。

疫情催化下消费者更加追求健康，对米面油价格敏感度降低，为公司中高端业务的发展创造条件,公司作为行业龙头将是此次消费升级的较大受益者。

酱油等高毛利业务存在拓展空间。

1)产品端:丸庄酱油与台湾老字号品牌合作，品质有保证，黑豆原料有一-定差异化;2)生产端:公司拥有遍布全国的工厂，后期可根据当地口味习惯做本土化调整;3)成本端:公司拥有20+家工厂，加工成本低，循环经济下原材料利用率高;4)毛利率要求低:酱油毛利率远高于米面油，公司对酱油业务毛利率要求不高，价格操作空间较大。

管理层目标长远,稳扎稳打,从中长期来看,产品线的丰富也利于渠道下沉和公司健康稳健的发展。

盈利预测与评级:维持公司2020/21/22年营收预测为1899.84/2122.65/2363.74亿元;净利润预测为69.91/79.85/9055亿元。

折合公司2020/21/22年EPS为1.29/1.47/1.67元，当前股价对应2020/21/22年PE为63/55/49倍，维持‘增持’评级。

风险提示:原材料价格波动风险，政府价格干预风险，套期保值风险。