国信证券（香港）-广汽集团-2238.HK-高增势头延续，埃安品牌表现优异-201210

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全年汽车销量有望与去年持平广汽集团公告的数据显示，2020年11月，集团汽车销量录得21.77万辆，同比增速录得11.38%，继续保持稳定快速增长。

1-11月，集团汽车销量录得183.5万辆，同比降幅进一步缩窄至-2.2%。

公司旗下广汽本田11月销量录得86314辆，同比增22.63%，1-11月累计销量72.45万辆，同比增长0.55%。

广汽丰田11月销量为77400辆，同比增长13.82%，1-11月累计销量69.3万辆，同比增长10.99%。

旗下自主品牌11月销量录得40576辆，同比增长5.3%，1-11月销量34.5万辆，同比降幅缩窄至-8.7%。

总体上，公司旗下日系广本和广丰继续保持强势。

自主品牌亦处于较好的恢复状态，下半年以来月度销量持续正增长。

其中三季度合计同比增长9.54%，10-11月合计同比增长15.2%，增速进一步提升。

我们预计公司2020全年汽车销量有望与去年大致持平。

纯电Aion品牌销量表现优异公司旗下纯电动车品牌Aion（埃安）今年销量表现较佳。

其中，主打车型AionS轿车2020年二季度以来平均月销超4000辆。

2020年中新上市的AionV车型（紧凑型SUV）亦取得了较好的销量表现，7-10月分别销售1049、1801、2003、2006辆。

2020年9-10月，Aion品牌汽车销量分别录得6876、7013辆，位居新能源车细分市场前列。

2020年1-10月，Aion品牌累计销量录得44700辆。

我们预计该品牌全年销量有望超6万辆。

另外，随着未来AionV车型产量的逐步爬坡，以及其它新车型（AionY等）的推出，预计Aion品牌总体销量有望继续保持较好的增长态势。

2020年11月，广汽集团宣布“广汽埃安”品牌将独立运营，并将“广汽埃安”定位为高端智能电动车品牌。

广汽新能源亦更名为“广汽埃安新能源汽车有限公司”。

我们认为，埃安品牌独立运营，一方面显示出广汽集团对于新能源汽车业务的重视程度，另一方面也有利于公司在新能源车领域进一步加速发展，并持续提升竞争优势。

盈利预测我们预测公司2020年全年收入将实现小幅增长，股东应占利润约75亿元，将比上年实现双位数的增长。

主要理由：预计2020全年公司自主品牌业务收入和毛利率将有所回升。

同时，基于广汽本田及广汽丰田相对较佳的市场竞争力与强劲的增长势头，我们预测公司2020全年来自合资企业的利润贡献将较上年实现双位数的增长。

估值与投资评级广汽集团（02238.HK）港股2020年12月10日收盘价为7.8元，对应我们的2020年预测业绩PE约9倍，估值仍处于较低位置。

从中期看，在日系品牌有望保持强劲增长，以及未来自主品牌销量很大可能将持续回升的带动下，公司盈利水平继续回升将是大概率。

此外，公司新能源车业务发展势头正劲，前景较佳。

维持买入评级。

（注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、广汽集团官网、Wind国信证券（香港）研究部整理）风险提示居民购买力显著走弱，车市竞争再度恶化。