国元证券-医疗保健行业内镜观察系列1深度报告：内窥镜，国产替代浪潮下砥砺前行-201215

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内镜诊疗需求日益上升，市场持续扩容内镜应用场景丰富，在消化道疾病领域应用最为广泛。

国内消化道癌症高发、患者基数大，而内镜以及镜下活检是诊断的“金标准”，能够显著提高患者五年生存率，但国内内镜诊断率和开展率仍然较低，发展空间较大。

随着微创手术发展不断成熟、叠加分级诊疗带动基层市场内镜诊疗渗透率的提升，内窥镜设备有望持续扩容，我们预测2023年国内软镜和硬镜市场规模将分别达到73.3亿元和100亿元。

国产替代成行业主逻辑，软镜、硬镜发展不同步内镜市场可分为三大板块：软镜、硬镜和配套诊疗器械。

内窥镜行业技术壁垒较高，国内市场由进口品牌主导，CMOS的崛起使得中国自主研发高端内镜取得“从无到有”的突破，是开启内窥镜行业国产替代的关键因素。

（1）软镜：软镜技术壁垒最高，是国产品牌最薄弱的细分领域，随着国产高端软镜的推出，与进口品牌的差距逐渐缩小，受益于“消化内镜普及度+接受度提升”和“癌症早筛的人口红利+渗透率提升”两个维度的增长动力，国产替代空间广阔。

（2）硬镜：外科手术步入微创时代，与软镜相比，硬镜无需考虑镜身柔软性与可操纵性，并且在相同传感器下图像质量更好，进一步满足临床观察需求，硬镜国产替代或将先于软镜一步来临。

内镜投资逻辑：优选国产替代快车道，把握细分领域龙头内窥镜行业涉及学科多且壁垒高，标的稀缺。

建议关注软硬镜产品研发进展、技术突破和临床表现，成像技术逐步迫近临床使用需求，有望撬动进口垄断格局。

投资建议与盈利预测内窥镜行业市场前景广阔，目前国产品牌渗透率较低，进口替代空间大，在分级诊疗、鼓励国产替代等政策以及产品高性价比优势下，成长性强，因此我们给予行业推荐评级。

重点推荐国产软镜设备龙头开立医疗、硬镜领域实现突破的迈瑞医疗。

建议关注硬镜镜体细分龙头天松医疗，荧光腹腔镜领先企业海泰新光。

风险提示市场竞争加剧风险；国产替代不及预期；疫情影响海外销售风险；产品研发风险。