东方证券-中国巨石-600176-公告点评：重组终止，仍是玻纤景气最大受益者-201216

《东方证券-中国巨石-600176-公告点评：重组终止，仍是玻纤景气最大受益者-201216（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-中国巨石-600176-公告点评：重组终止，仍是玻纤景气最大受益者-201216（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点资产重组终止，仍是行业景气最大受益者。

12月15日公司发布公告，由于未能就本次重组方案的核心条款达成一致意见，交易相关方决定终止本次重大重组事项，且在一个月内不再重启。

我们认为本次重组终止仅为阶段性扰动，同业竞争问题的解决仍将继续推进。

此外，不论整合与否，公司依然是具备全球性竞争优势（成本最低）的企业，市场份额持续提升，议价能力不断增强；且在这一轮玻纤景气上行期中，公司仍是受益最明显的企业。

21年行业景气持续，有望迎来继续提价。

我们测算21年国内新增玻纤产能47万吨，YoY+8.9%，新增玻纤产量42.4万吨至536.3万吨，YoY+8.6%，维持有序增长。

随着海外需求恢复，国内电子器件/汽车的恢复性增长，测算21年国内玻纤总需求达542万吨，YoY+5.4%。

根据卓创资讯，截至11月末玻纤行业库存20.4万吨，较年初下降约30.4万吨，公司/泰山玻纤/长海股份库存约20天。

行业供需向好，库存处于低位，玻纤价格有望继续上调。

粗纱盈利提升至历史最好水平，电子布量价齐升增强盈利弹性。

公司8/9月分别宣布粗纱提价7%/10%，目前粗纱价格已恢复到18年高点水平，且考虑到近两年公司自动化率提升带来制造成本有所下降，产品结构高端化带来盈利能力增强，我们测算目前公司粗纱吨净利接近1500元，已达到历史最好水平。

受益下游PCB行业需求回暖，电子布价格有所回升，根据卓创资讯，截至12月11日电子布从低点2.8元/米涨至4.5-4.75元/米。

我们测算目前公司电子布盈利已提升至1元/米。

预计21Q2末公司电子纱2期（新投产能3亿米）点火，21年电子布销量有望达5亿米，YoY+43%。

财务预测与投资建议上调20-22年EPS至0.61/1.09/1.22元（原EPS0.61/0.94/1.01元），考虑到21年玻纤行业供需紧平衡，且电子布价格上涨，调增21/22年吨均价假设，对应吨盈利提升至1631/1720元（原1413/1436元）。

公司是全球玻纤龙头，竞争优势明显，盈利弹性凸显。

公司过去6年平均PE为21XPE，我们认可给予21年21XPE，对应目标价22.89元，维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复导致需求恢复不及预期；行业短期大幅扩产导致价格走低。